神火股份：3.83亿收购神火铝业剩余股权 影响偏正面
维持"推荐"评级事件描述神火股份发布公告，其主要内容为：
公司拟出资3.82亿元受让河南神火集团所持河南神火铝业30.62%股权；实施后公司将持有神火铝业100%股权，公司将依法定程序吸收合并神火铝业，注销其法人地位，使之成为公司分公司。
事件评论第一，公司收购神火铝业剩余30.82%股权，收购按照1倍PB（评估净资产）作价3.83亿元股权转让前，神火铝业为公司的控股子公司，公司持有股权69.38%，公司控股股东神火集团持有30.62%。公司拟出资38,282.17万元收购集团持有的30.62%股权，收购完成后公司将持有神火铝业100%股权。此项交易还将提请公司股东大会审议批准。
神火铝业主要产品为电解铝和铝合金，公司电解铝产能为52万吨，2009年和2010年产量分别为21.17万吨和29.47万吨，销量分别为22.95万吨和28.83万吨。
由于电解铝行业波动较大，成本上涨较快，神火铝业目前处于亏损状态，2010年和2011年1-5月分别亏损3.05亿元和2.62亿元。
神火铝业账面净资产为14.49亿元，评估价值为12.50亿元（减值主要由于长期股权投资单位神火发电的发电机组减值），按照评估价值30.62%股权对应的价值为3.83亿元，价格合理。
第二，收购完成后神火铝业将从子公司变为分公司，对公司业绩影响中性偏正面公司受让神火集团所持神火铝业30.62%的股权完成后，持股比例增加到100%，公司将依法定程序吸收合并神火铝业，注销其法人地位，使之成为公司分公司。收购完成后，对公司业绩的影响主要包括：
（1）累计亏损导致的税收减少：神火铝业10年累计亏损约4亿元，11年1-5月亏损约2.6亿元，注销前亏损额约6.6亿元，收购后公司累计税务亏损为4.6亿元（69.38%），有利于公司减轻所得税税负，累计可能增加EPS约0.07元，不过具体节税情况仍取决于税务部门核算。
（2）收购30.82%股权公司增加的亏损，与未来税负减少25%基本抵消：公司收购完成后，由于神火铝业处于亏损状态，公司将多承担亏损额的30.82%，但由于分公司亏损，所得税费用（税率约25%可抵减）。总体来看，公司多承担的亏损为神火铝业亏损额的5.82%，即假设11年亏损按照10年的3.05亿元，对公司的负面影响EPS约0.01元，影响较小。
（3）神火铝业还投资60万千瓦发电机组，此机组投产后电解铝自供电比例提高百分点约50%，收购完成后将有利于公司电解铝业务与发电业务的协调和成本的控制。
第三，5预计11-13年EPS分别为1.048元、1.322元和1.648元，对应11年PE约14倍。公司11年业绩增长来源于煤价上涨（目前价格较10年平均上涨25%）和电解铝减亏（铝价上涨、氧化铝自给率提高），未来增长看整合煤矿产能释放、梁北矿改扩建以及自备电厂投产后铝成本的下降。维持"推荐"评级。
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