| 根据Sensor Tower/七麦数据/点点数据，2024 年4 月，我们跟踪的本土手游流水同比增4%。 腾讯：老游戏持续贡献流水增量。1）本土流水同比增13%/11 亿元（人民币，下同），《王者荣耀》受运营策略调整带动环比波动趋缓，同比净增5 亿元，《金铲铲》/《英雄联盟手游》贡献3/3 亿元流水增量。2）海外流水同比增8 亿元/38%，主要受Supercell 游戏驱动，其中，《荒野乱斗》受益于玩法优化及商业模式重构，4 月流水再创新高，达7.5 亿元。 网易：《第五人格》流水创新高。1）本土维持同比稳健增长（+21%/5 亿元），《逆水寒》/《世界之外》/《射雕》分别贡献6/1/1 亿元，《蛋仔》受高基数影响流水同比净减5 亿元。《第五人格》受电竞赛事带动，流水创历史新高（>3 亿元）。2）海外流水同比降4%/1000 万元，《指环王》/《荒野行动》等老游戏降幅部分被《巅峰极速》等新游贡献抵消。 4 月新游：休闲钓鱼模拟手游《欢乐钓鱼大师》表现领先，受益于抖音KOL 营销传播，4 月8 日起下载暴增，4 月11 日起稳居iOS 下载榜首位，最高登iOS 畅销榜第6 名，我们估算4 月流水或约3 亿元。其他上线新游中，我们估算完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》4 月流水为1 亿元，阅文《斗破苍穹：三年之约》/哔哩哔哩《物华弥新》为3000-5000 万元。 5 月重点定档新游：腾讯《DNF 手游》（5 月21 日），网易《指环王：纷争》（5 月16 日）、《歧路旅人:大陆的霸者》（5 月16 日），库洛游戏《鸣潮》（5 月23 日）。 微信小游戏：4 月24 日，微信小游戏公开课举办IAA 小游戏专场活动，公布：1）用户：IAA 小游戏2/3 月MAU 接近5 亿，1 季度DAU 同比增约20%。 2）商业化：2024 年IAA 小游戏商业化规模或将超100 亿元。 投资启示：基于老游戏重启增长及《DNF 手游》上线，维持腾讯（700HK/买入） 上半年游戏收入增速5%（含手游社交分成），看好丰富的游戏储备及小游戏/海外游戏增长潜力释放带来长期估值提升。考虑网易（NTES US/9999 HK/买入）《第五人格》等老游戏增量部分抵消《蛋仔》高基数，我们预计网易1 季度手游增9%，2 季度或恢复至10%-15%（市场预期13%/19%），后续《永劫无间手游》等新游上线或带来更多确定性。 |
