| 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：五一假 期预售加速，预计量价均将再超 2019 年。24Q1中国航空客流同比增长38%，较19Q1 增长10%。清明假期后量价快速恢复，近期华南暴雨天气略有影响，预计4 月航空客流将同比增长14%，较2019 年增长7%；其中，国内客流较2019 年增长超一成，国内含油票价基本持平2019 年。随着火车票预售开放，五一假期机票预售逐步加速，OTA 查询量与预订量同比增长明显。2023 年五一为疫后第一个长假，需求集中释放而航班量仍受限。考虑高票价基数效应与机队周转恢复，预计客流将同比增长，而票价或同比回落，但仍将高于2019年。2024 年旺季量价均超2019 年，淡季公商务需求恢复将是关键。 市场预期处于低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：中东局势再度紧张，油运短期影响或加剧。1）原油油运：产能利用率已处阈值，短期贸易节奏主导淡季运价高位波动，中东-中国VLCC TCE 略降至3.6 万美元。2）成品油运：淡季炼厂开始检修，运价仍较坚定，新澳线MR TCE 仍超3.3 万美元。据路透社报道，4 月19 日以色列对伊朗军发动袭击，中东局势再度紧张，对油价与油运的短期影响将持续甚至加剧。我们仍基于长逻辑看好油运超级牛市期权，油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。油运超级牛市将提供业绩估值双重空间，预计Q1业绩增长超预期，维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 油运近期跟踪要点：船东运价预期更为乐观，老船拆解可期。1） 需求：运量端，传统能源具有韧性，且亚洲力量有望超预期。提示不同于2023 年，全球原油库存已降至低位，高油价下去库的边际影响已减弱，未来补库将是锦上添花的需求期权。航距端，逆全球化下原油贸易重构深化且持续，市场对未来俄乌冲突缓解后的贸易恢复预期减弱，且大西洋区域将继续增产拉长航距。2）供给：VLCC 在手订单占比5%，仍处低位。影子船队制裁趋严，有望加速老船淘汰。时隔15个月再现VLCC 拆解，为1 艘上美国制裁名单的19 岁老船。市场乐观预期未来两年VLCC 船队规模持续缩减，且IMO 环保监管措施将持续约束有效运力弹性。2024 年以来油运运价淡季不淡，油轮船队乐观预期运价中枢继续抬升，且对下半年旺季运价中枢预期更为乐观。 策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运： 逆全球化下油运贸易重构，未来数年供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 |
