| 事件：晨光股份发布2023 年年报。2023 年公司实现营收233.51亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27 亿元，同比增长19.05%；扣非后归母净利润13.98 亿元，同比增长21.00%。其中23Q4 单季实现营收74.92 亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33 亿元，同比增长24.62%；扣非后归母净利润4.02 亿元，同比增长28.14%。 多管齐下积极变革，文创龙头23Q4 业绩快速增长2023 年公司传统核心业务营收91.36 亿元，同比增长7.55%，业绩稳健增长。23 年公司持续积极改革，Q4 实现靓丽增速。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提升新品存活率；同时以消费者为中心，深刻洞察使用痛点，强化产品功能设计，不断提升消费者书写体验；2）渠道端：优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，提高必备品上柜率；3）营销端：通过推进内部自主孵化及与外部IP 合作相结合的方式，丰富公司产品阵营。 其中，2023 年晨光科技营收8.57 亿元，同比增长30.00%，我们分析主要系公司运用多店铺+旗舰店精细化运营提高效率，运用线上作战地图布局产品线及挖掘产品力，提升线上销售，同时通过开设品牌自播间或与平台kol 合作等方式持续推进抖音、快手等新渠道业务。分产品看，2023 年公司书写工具实现营收22.73 亿元，同比增长4.83%，学生文具实现营收34.66 亿元，同比增长8.58%，办公文具营收35.11 亿元，同比增长8.91%。 科力普Q4 靓丽，零售大店延续高增，九木扭亏为盈表现优异我们根据公告数据测算，1）科力普：2023 年科力普营收同比增长21.75%至133.07 亿元，其中23Q4 科力普营收同比增长24.78%至49.88 亿元，环比增长回暖明显。行业集采趋势没有改变，科力普重回快速增长区间。2）零售大店：2023 年实现营收13.35 亿元，同比增长51.03%，其中九木杂物社实现营收12.40 亿元，同比增长52.58%，实现净利润0.26 亿元，首次实现盈利，成功扭亏为盈；生活馆实现营收0.95 亿元，同比增长33.41%。截至23 年底，九木杂物社拥有618 家门店（其中直营417，加盟201），同比增加129 家，我们分析九木延续高增主要系线下商场客流逐渐恢复以及门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著。 盈利能力持续改善，期间费率管控良好 盈利能力方面，2023 年公司毛利率/净利率分别为18.86%/7.04%,同比分别-0.50/+0.26pct；其中，23Q4 公司毛利率/净利率分别为15.63%/6.35%，同比分别-0.91/+0.33pct，盈利能力持续优化。 其中，23 年书写工具毛利率同比提升2.35pct 至41.94%，学生文具毛利率同比提升1.58pct 至34.03%，办公文具毛利率同比提升1.31pct 至27.64%，文具及工具类毛利率得到修复，盈利能力提高。我们分析书写工具与学生文具业绩回暖与毛利率提升主要系： 1）大学汛带动经销商与终端积极补充库存；2）公司推出多种新款爆品，产品力保持行业领先。 期间费用率方面，2023 年公司期间费用率为10.66%，同比降低0.81pct，其中23Q4 公司期间费用率为8.15%，同比降低1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.67%/2.21%/0.44%/-0.17%，同比分别+0.45/-1.33/-0.29/-0.07pct，期间费用率整体管控良好。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务稳步回升，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。 我们预计晨光股份2024-2026 年营业收入为275.91、322.88、375.75 亿元，同比增长18.16%、17.02%、16.37%；归母净利润为18.28、21.58、24.84 亿元，同比增长19.74%、18.05%、15.08%，对应PE 为19.7x、16.7x、14.5x，给予24 年28.7xPE，目标价56.50 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。 |
