| 事件：1 月11 日，生态环境部印发《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，各氟化工企业所获得配额确定。进入1 月以来，制冷剂价格快速上涨，R32 价格上涨近25%，我们预计随着制冷剂进入冻结消费生产期，第三代制冷剂有望开启新的景气周期，并且本次上涨不再是周期性暴涨暴跌，而是随着经济需求复苏，实现逐步上涨历程。 制冷剂价格快速上涨，一季度氟化工公司有望迎来利润修复。进入2024 年后第三代制冷剂价格上涨较快，根据百川盈孚数据统计，R32 从16750 元/吨上涨至20000 元/吨，R125 从27500 元/吨上涨至33000 元/吨，R134a 从27500元/吨上涨至30000 元/吨，R410 从22250 元/吨上涨至27000 元/吨。同时，萤石价格从2023 年10 月短期见顶后一路走跌，目前已经跌至3300 元/吨以下。短期来看制冷剂生产企业利润在快速扩大。我们认为制冷剂价格快速上涨原因主要是因为2024 年是第三代制冷剂配额执行的第一年，国家对于制冷剂配额量已经确定，未来供给端不会再有增量。而需求端受益于海外制冷剂供给收缩，客户转而向国内厂家购买制冷剂。同时每年1-3 月是国内家电企业备货时间，对于制冷剂备货需求较大，两方面原因共同推涨价格。另外随着春天即将到来，市场预期萤石产量也将有所恢复，带动价格走低。因此我们预计一季度氟化工公司将迎来利润修复行情。 1 月11 日《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》正式印发，制冷剂价格有望迎来景气周期。根据统计，2024 年生态环境部共核发第三代制冷剂配额约74 万吨左右。其中巨化股份获批配额量最大，约为25.3 万吨，中化蓝天、三美股份、东岳集团、永和股份分别获批约8.4 万吨、11.7 万吨、7.6 万吨、5.4 万吨。各产品换算成GWP 值来看的话，各家企业分别获批约为5 亿吨、2.0 亿吨、2.3 亿吨、1.3 亿吨、1.4 亿吨。根据我们的测算，当R32 价格上涨时，对市值弹性贡献大小依次是东岳集团>巨化股份>三美股份；当R134a 价格上涨时，对市值弹性贡献大小依次是三美股份>昊华科技>巨化股份；当R125 价格上涨时，对市值弹性贡献大小依次是巨化股份>三美股份>昊华科技；当R143a 价格上涨时，对市值弹性贡献大小依次是永和股份>巨化股份>三美股份。 风险提示：行业政策变化、宏观需求不及预期、价格波动的风险。 |
