| 国内医药生物探底，纳指生科强势上涨后出现回调上周医药生物下跌3.1%，位列全市场一级行业涨跌幅第16 位，跑输万得全A 0.44 pct。13 个三级行业均呈现下跌，跌幅中位数3.9%。药品产业链三级行业均有较大幅度下跌，化学制药、其他生物药及原料药分别下跌3.5%、4.1%和4.9%。全行业估值水平方面，1 月19 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为25.5X，估值水平位于负1 倍标准差以下位置， PB 2.54X，受到近期市场大幅波动，PB 快速下降至负2 倍标准差附近位置。 海外市场方面，恒生医疗保健下跌8.5%，位列一级行业跌幅第1 位，跑输恒生指数2.7 pct。全球主要市场生科板块方面，恒生生科与纳指生科走势呈现显著分化，纳指生科连续9 周上涨后出现回调，上周下跌1.7%，恒生生科持续走低，下跌8.7%。估值方面，1 月19 日，恒生生科PB 为1.9X，位于负1 倍标准差以下位置。AH 折价方面，恒生生科较内地PB折价39%。 银发经济下医疗刚性需求及改善性需求确定性投资价值大幅凸显近期，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，银发经济下，医疗刚性需求及改善性需求确定性投资价值大幅凸显，肿瘤领域，据《健康中国行动—癌症防治行动实施方案（2023—2030 年）》规划目标，到2030 年总体5 年生存率提升至46.6%，较2022 年上升2.9%，较发达国家仍有大幅提升空间。慢病领域糖尿病、阿尔兹海默、非酒精性肝炎等领域治疗方案正面临更新。在医疗需求确性，生物技术不断迭代驱动下，存在大量潜在投资机会。 投资建议 上周生物科技龙头公司现金流问题再次受到关注和担忧，并引发生科板块大幅回调。我们认为受到整体市场快速回调影响，部分悲观情绪有所放大，板块波动性加剧。从产业基本面来看，国内生物科技已经从最初资本驱动转向产品力驱动，经历近三年市场调整，生物科技公司在现金储备及规划方面也做了充分准备。同时，产业正向运转模型已得到验证，海外授权及海外注册密集落地，逆周期特征也提示当前产业运行周期与资本市场周期出现一定程度错配，反复筑底下存在良好配置时机。建议以需求端出发，结合产业国际化周期，配置高产品力标的。重点推荐两条投资主线。 1、Pharma 转型创新兑现：Pharma 公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会。 2、Biotech 持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。 医药生物产业正迎来转型升级历史机遇，维持行业“增持”评级。 风险提示 1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。 2、医药相关政策收紧风险。 3、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。 |
