| 事件：国家统计局公布2023 年12 月份能源生产情况。 生产：23 年原煤产量符合预期。根据国家统计局数据，2023 年12 月份，生产原煤4.1 亿吨，同比增长1.9%，增速比11 月份放缓2.7 个百分点，环比增加31 万吨，环比+0.1%，日均产量1336 万吨，日均产量环比减少44 万吨/日，环比-3.2%。2023 年累计生产原煤46.6 亿吨，同比增长2.9%。2023 年全年原煤产量增速符合我们前期发布的报告《换个视角看煤炭增产空间》，产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024 年原煤产量预计将会进一步放缓。 进口：23 年原煤进口创历史新高。根据国家统计局公布的数据显示，2023 年12 月份，我国进口煤炭4730 万吨，较上年同期增加1639 万吨，增长53.0%，2023 年累计进口47447 万吨，同比+61.8%。2023 年煤炭进口大幅增加我们认为主要有以下几个原因：1）蒙煤通关效率恢复；2）欧洲在2022 年“超买”后，2023 年开启主动去库；3）俄乌冲突后，俄罗斯煤炭系统性向亚太地区转移；4）印尼煤炭产量、出口均超预期；5）煤炭进口“零关税”政策延续；6）自2 月底起，逐步恢复澳洲煤炭进口。考虑到欧洲2024 年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，以及印度尼西亚可能面临的煤炭出口下滑，预计我国24 年进口难以继续大幅增长，预计持平或会有减量。 需求：2023 年12 月火电增速超预期。根据国家统计局数据，2023 年12 月，规上工业发电量8290 亿千瓦时，同比增长8.0%，增速比11 月份放缓0.4 个百分点。分品种看，2023 年12 月，规上工业火电增速加快，水电、风电、太阳能发电增速回落，核电降幅扩大。其中，火电增长9.3%，增速比11 月份加快3.0 个百分点；水电增长2.5%，增速比11 月份回落2.9 个百分点；核电下降4.2%，降幅比11 月份扩大1.8 个百分点；风电增长7.4%，增速比11 月份回落19.2 个百分点；太阳能发电增长17.2%，增速比11 月份回落18.2 个百分点。 粗钢平控已现成效。根据国家统计局数据，2023 年12 月，中国粗钢产量6744 万吨，同比下降14.9%，截至2024 年1 月12 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量220.79 万吨，同比-0.07%，2023 年铁水平均日产量239 万吨，同比+5.0%。主焦煤稀缺性凸显，王者归来。当前煤矿事故频发，安全检查力度明显加强叠加部分煤矿年底完成生产，均对供给影响明显压制，短期焦煤产量难以释放，价格易涨难跌。且长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量今年或现拐点，明年将面临巨大下行压力。外加印度需求的异军突起，我们认为明年焦煤供需将面临较大缺控，坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。 投资策略：本轮煤炭板块自8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期动煤重点推荐陕西煤业、中煤能源、华阳股份、淮北矿业、潞安环能，长期看好动煤的核心硬资产中国神华、山煤国际、兖矿能源、广汇能源、晋控煤业；焦煤的平煤股份、山西焦煤；关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。原煤进口超预期。 |
