| 功率半导体价格持续磨底，部分厂商已开启涨价。由于下游需求疲软，厂商库存持续走高，同时国内功率半导体行业参与者较多，竞争较为激烈，2022 年以来功率价格持续走低，且中低压产品承压更大。今年1 月初以来，已有部分厂商开启涨价，根据集微网，扬州晶新、蓝彩电子、三联盛、深微半导体等本土功率半导体厂商已向客户发送涨价函，价格上调幅度处于5%-25%区间。 产能端，近年国内功率半导体扩产幅度较大，为提升产线稼动率，需求下行阶段厂商或采取低价策略，因而当需求有所回暖时，价格或恢复至相对合理水平。2022 年下游需求疲软，在国内产能大幅释放背景下，行业面临供过于求境况，产线稼动率下降，部分厂商为提升新产线稼动率或采取低价策略扩大销售规模，短期承受亏损。我们认为，当前需求回暖阶段，前期承压较大的公司或开启涨价至合理水平。后续厂商扩产进度受到供求关系影响或有所放缓。 成本端，材料&人工成本增加，利润空间进一步挤压，短期小厂涨价意愿更强。由于上游原材料价格和人工成本上涨，在前期价格已大幅下修的情况下，盈利能力较差的产品所承受的压力更大。小规模厂商主要集中在中低端产品，短期若无法承受亏损则更有意愿进行调价，而大厂的产品结构更为完善，且具有规模效应，承压较小。从利润端来看，部分厂商或已度过了最低点，盈利能力逐渐修复。 库存端，客户和渠道库存恢复至正常水位，原厂库存仍在去化，关注下游补库动作及原厂库存去化节奏。从原厂库存水位来看，3Q23 多数厂商存货规模仍有提升。4Q23 需求回暖趋势下，客户和渠道库存逐渐恢复至正常水位，景气度较高的领域伴随着补库需求。根据富昌电子，功率分立器件平均货期进一步缩短，下游拉货节奏渐趋正常化，而产品价格大多趋于稳定。我们认为原厂库存有望持续去化，当原厂库存接近正常水位时，功率半导体价格或将出现大规模回调，因此价格拐点需关注下游渠道和客户的补库动作和原厂的库存去化节奏。 需求端，消费电子景气度回暖，工控、汽车、光储总体平稳，中低压功率产品率先受益。目前本土厂商在消费电子/家电领域的功率产品替代率较高，2023 年下半年以来消费电子逐渐回暖，上游功率半导体相关中低压产品受益。而在工控、光储、汽车等领域，国内尚存在较大的替代空间，这部分需求受周期影响相对较弱，因而相关高压功率产品去库存节奏有所滞后。我们认为，工控/光储/汽车应用长期是国内功率企业增长的主驱动力，短期或仍存在去库存压力。 投资建议：综上，我们认为当前功率半导体行业仍处于供过于求阶段，上游库存还处于去化过程，短期看价格未出现全面上涨的信号，部分涨价行为仅是成本压力或价格超跌后回调至合理水平。当前阶段，驱动功率半导体板块的主要因素仍是库存，伴随下游需求逐渐回暖，景气度较高的下游客户或开启补库拉货，这将有助于上游功率厂商去库存节奏提速。因此我们建议关注两个方向：一是前期受益消费电子需求回暖，去库存较早的细分领域，如二极管、三极管、中低压MOSFET等，关注新洁能、扬杰科技、捷捷微电等；二是后期需求或超预期增长的领域，如光伏等，去库节奏有望提速，关注宏微科技、斯达半导、东微半导、华润微等。 风险因素：需求恢复进展不及预期；公司去库存节奏不及预期；行业竞争加剧风险。 |
