| 投资逻辑 海外CXO 企业的三季报来看，经营层面整体表现平稳。订单与需求端来看，非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是biotech 需求稳定，好于之前市场预期。 核心业绩指引上调：对比海外龙头CXO 公司在2021 年报/2022 一季报/2022 半年报/2022 三季报对2022 全年业绩指引，能够看到临床前CRO、临床CRO 及CDMO 这三个板块公司对业绩指引均进行了不同方向的调整，多家企业核心经营指标上调。1）临床前CRO 板块龙头企业Charles River在22 年三季报中对业绩指引进行上调，药物发现与临床前业务及动物模型业务需求强劲，特别是biotech 企业需求。2 ）临床CRO 板块公司如Medpace 上调全年业绩指引及需求端预期，公司以中小型Biotech 为主要客群进一步展现出海外biotech/biopharma 的强劲需求。3）CDMO 板块公司如CATALENT 虽因新冠业务退坡影响表观业绩而下调部分业绩指引，其非新冠业务需求仍在强劲增长。LONZA 未披露三季报，在半年报时维持原有预期。 对比海外龙头CXO 公司的订单情况，海外CXO 整体保持较为稳健的增长。 分板块来看，订单变化趋势略有不同。1）药物发现及临床前CRO 板块，在手订单自2021 年起保持稳中有进的趋势，同比增速在21Q4 与22Q1 有所下降后，在22Q3 快速回升；2）临床CRO 板块公司在手订单金额保持稳健提升，其中如MEDPACE 在手订单金额增速尤为快速，22Q3 末公司在手订单22.4 亿美元， 同比增长20.9%。从订单交付相关指标来看， 如MEDPACE、Labcorp 在22Q3 的book-to-bill 分别为1.23 和1.25，ICON在22Q2 的backlog burn rate 为9.7%，均保持在一个良好、稳定的状态。 3）CDMO 板块公司如CATALENT 在手订单持续增长，net new businessawards 在2021 年略有下降，自22Q2 开始逐步恢复，在2022Q3 末已达到1.32 亿美元。 从国内三季报来看 CXO 板块 （特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。目前板块估值及市场情绪处于历史底部，看好未来随着业绩和订单的持续兑现，CXO 板块的持续估值修复行情。 投资建议 建议重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头，药明生物、康龙化成、药明康德、九洲药业、方达控股等。 风险提示 新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，订单交付不及预期风险，研发失败风险等。 |
