| 事项： 事项：6 月30 日，华阳多媒体与华为在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签署仪式。 根据合作意向书，双方将建立长期、稳定、快速的合作交流机制，充分发挥各自优势，在智能汽车尤其是AR-HUD 领域进行深入合作，携手开发新业务、拓展新市场、打造自主可控的产业链、与更多行业伙伴一起构筑健康繁荣的产业生态，未来也将在更多应用领域实现互利互惠，共赢发展。 国信汽车观点：行业端，从外资到自主和新势力，从高端车到中端车，HUD 渗透率从2019 年的2.6%快速提升至2021 年的8％，爆发力凸显。公司端，华阳为国内汽车电子龙头，HUD 业务市占率第二（16%）。 HUD 的配套客户涵盖头部自主和合资品牌。公司W-HUD 已搭载长城、长安多款走量车型量产，AR-HUD 搭载广汽车型量产。此次与华为的合作，有望强强联合，打开HUD 业务更大市场空间。我们维持此前盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润4.32/5.65/7.45 亿，对应PE 为50/38/29 倍，维持买入评级。 评论： 6 月30 日，华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书6 月30 日，华阳多媒体与华为在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签署仪式。根据合作意向书，双方将建立长期、稳定、快速的合作交流机制，充分发挥各自优势，在智能汽车尤其是AR-HUD 领域进行深入合作，携手开发新业务、拓展新市场、打造自主可控的产业链、与更多行业伙伴一起构筑健康繁荣的产业生态，未来也将在更多应用领域实现互利互惠，共赢发展。华阳表示，此次合作意向书的签署，将进一步拓展双方合作的广度、深度，携手华为在HUD 行业标准、质量规范、前瞻性技术探索等方面紧密交流及合作，为促进中国HUD 产业发展贡献双方的力量。 行业端，HUD 渗透率从2019 年的2.6%快速提升至2021 年的8％，爆发力凸显从外资到自主和新势力，从高端车到中端车，HUD 自2020 年至今爆发力明显。HUD 渗透率由2011 年的0.24%提升到2019 年的2.6%，由于价格高昂（HUD 选配价格介于6000-19000 元之间），长达9 年的时间里HUD处于缓步爬坡状态，标配HUD 的车型集中于售价50 万元以上的外资品牌。自2020 年开始，以长城哈弗H6、哈弗大狗为代表的自主品牌以及以蔚来ES6、EC6 为代表的新势力装配HUD，并将标装配HUD 的车型价格从此前外资的高端车型（30 万元以上）下沉到中低端车型（30 万元以下），HUD 开始彰显产品力，渗透率于2020 年达到3.8%，其中外资（16.9%）>新势力（12.7%）>合资（3.7%）>自主（1.1%）。2021 年，自主和合资品牌的走量车型（吉利博越、广丰雷凌等）纷纷装载HUD，提升消费者对于HUD 认知，另外走量车型对HUD 的应用也进一步推高HUD 渗透率至8.1%，其中外资（30.5%）>新势力（11.9%）>合资（7.6%）>自主（3.8%）。 市场认知度与高成本为压制HUD 长达十余年应用缓慢的核心原因。一方面，因配置率低且多数呈现在高档车中，普通消费者对这一技术知之甚少；另一方面，由于开发成本和材料成本较高，HUD 选装价格较高（大多在1 万左右），此外，之前的HUD 存在重影、分辨率低等问题，在非刚需的情况下，装配HUD 并未大面积铺开。之所以近两年HUD 市场爆发，究其根源，在于供给端原材料成本下探、以及需求端消费者对HUD的认知提升。1）供给端，HUD 核心光学原材料LED、LCD 等价格近年来持续下降，装配HUD 的车型数变多，HUD 走上规模化量产之路。另外HUD 的显示技术升级（显示内容增加、图像变大），HUD 产品力提升；2）需求端，用户对HUD 的付费意愿超30%，另外对于存量已购买HUD 车型的车主，超90%的表示再购车会优先选择HUD 车型，反映出HUD 的用户粘性大。 公司端，HUD 市占率第二（16%），战略合作华为打开HUD 业务更大市场空间从竞争格局看，以华阳集团为代表的国内供应商伴随自主品牌崛起而开始崭露头角。此前，HUD 前装市场被精机、大陆、电装、伟世通等国外巨头垄断，前五名企业市场份额超95%。近三年，国内智能驾驶技术商业化落地加快，不少自主品牌供应商开始崭露头角，以华阳综合实力最强（市占率16%）。分客户看，日本精机、电装、大陆主要为宝马、奥迪、奔驰、通用等中高端品牌配套。本土供应商有华阳集团、江苏泽景、怡利等，主要服务国内自主品牌，包括吉利、红旗、长城、蔚来、东风等。 HUD 方面，从后装到前装，华阳HUD 产品布局全面。华阳多媒体于2012 年对HUD 进行开发，从C-HUD 到W-HUD 到AR-HUD，已经成为国内众多车厂合作伙伴。C-HUD 主要采用半透明的树脂板来反射出虚像，由于成像区域小、显示内容有限、成像距离近，位置较低等问题，C-HUD 逐步被边缘化；W-HUD 直接使用挡风玻璃反射成像，可将车辆行驶、车辆状态、导航路径和娱乐等信息随时投射在驾驶员眼前，可支持更大的成像区域、更远的投影距离，因其技术已经成熟，目前成为市场主流；AR-HUD 可进一步分为TFT 和DLP 方案，同样投射于挡风玻璃上，相较W-HUD 的投影面积更大、投影距离更远，可通过增强现实算法，将眼、虚像、实景三点保持一线，为驾驶员提供实景融合的效果，将信息从孤立显示变成指引性显示（智能眼球跟踪、BSD 盲区监测、车道偏离预警、前向碰撞预警等），并结合于实际交通路况中。 从产品配套情况看，华阳HUD 的配套客户涵盖头部自主和合资品牌。公司W-HUD 已搭载东风日产启辰、长安、长城多款车型量产，AR-HUD 搭载广汽车型量产。目前已获得自主（长城、长安、广汽、北汽、奇瑞、比亚迪、东风）、新势力（华为金康赛力斯）、合资和外资（东风本田、越南Vinfast） 等车企客户的定点项目，订单大幅增加。同时公司HUD 进入了多家国际品牌车企的供应商体系。 华阳与华为此次的强强联合，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD 领域进行深入合作，在HUD 行业标准、质量规范、前瞻性技术探索等方面紧密交流及合作。在推进HUD 业务持续向好发展的同时，也将不断拓宽华阳HUD 业务的合作圈，打开华阳HUD 业务更大市场空间。 投资建议：汽车电子自主龙头，HUD 业务高景气，维持“买入”评级HUD 行业高景气，华阳集团深耕汽车电子、精密压铸多年，新产品不断突破，新订单持续增加，维持“买入”评级。国内车市自2018 年下半年以来经历了近两年的持续下滑，华阳集团过去几年业绩承压明显，面对严峻复杂的内外部形势，公司紧贴市场需求，专注持续研发投入（8%-10%研发投入比例），不断推进新产品的研发及内部改善，公司数字仪表、煜眼摄像头、360 环视、W-HUD、AR-HUD、数字声学系统、座舱域控制器、无线充电等产品的增长趋势显现；与此同时，公司开展新客户的“攻坚”，自2021 年来承接了包括长安福特、Stellantis 集团、北京现代、长安马自达、东风本田、长城、长安、广汽、吉利、比亚迪、比亚迪丰田、悦达起亚、一汽、北汽、奇瑞、东风、百度、蔚来、威马、金康赛力斯、零跑、小桔智能、越南Vinfast 等客户的新项目，不断扩大公司产品的市场份额。维持盈利预测，预计22/23/24 年归母净利润4.32/5.65/7.45 亿，对应PE 为50/38/29 倍，维持买入评级。 可比公司估值：考虑华阳集团作为汽车电子上市公司，选取与其业务有重合的德赛西威，以及智能驾驶标的科博达、四维图新作为可比公司，其中公司与德赛西威的差异化在于，公司深耕汽车电子座舱业务，HUD爆发力凸显；德赛西威作为智能驾驶龙头，智能驾驶域控制器已量产供货。高成长性赛道的汽车电子标的均具备较高的估值，2023 年可比公司平均估值45 倍，我们给予华阳集团2023 年40-45x PE，对应2023年目标价48-54 元。 风险提示 上游缺芯和原材料涨价风险，下游产销风险。 |
