| 核心观点： 22 年1-5 月工业硅需求保持高速增长。根据百川资讯数据，2022 年1月至5 月，国内工业硅累计表观消费量为99.52 万吨，同比增长43.49%。从具体下游来看，工业硅三大应用领域分别为多晶硅、铝合金和有机硅。2022 年1 月-5 月，国内多晶硅产量为27 万吨，同比增长45.44%，此外根据CPIA 数据，2022 年下半年共有46.5 万吨多晶硅产能集中投产，持续拉动工业硅需求。 一体化布局打造最低工业硅成本，硅业龙头产能持续扩张。工业硅是高耗电行业，合盛硅业在新疆通过自产石墨电极和自建发电厂的一体化布局建立起了成本优势，未来在云南的新建产能将依托于当地丰富的水电资源仍将具备较强成本优势。根据卓创资讯及公司年报，合盛硅业工业硅与有机硅产能均为国内最大，公司现有工业硅产能79 万吨，规划产能120 万吨，有机硅产能93 万吨，规划产能160 万吨，硅业龙头产能持续扩张。 布局光伏新能源业务，拓展硅基材料布局。2021 年12 月，公司与乌鲁木齐人民政府签订硅基新材料产业一体化项目，正式开展硅基切片上游、光伏组件和光伏发电下游的全产业链布局。当前20 万吨高纯多晶硅项目和300 万吨光伏玻璃正顺利推进，预计2023 年上半年逐步投产。多晶硅、光伏玻璃项目有望为公司打造新增长极。 盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024 年实现EPS 分别为8.94、10.38、11.86 元/股。基于可比公司估值、公司在工业硅行业的龙头地位以及未来多元化布局，我们认为公司合理价值为179 元/股，对应22年20 倍PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：公司工业硅及有机硅项目投产不及预期；下游光伏、铝合金及有机硅需求走弱；国内碳中和政策放松。 |
