| 稳健为主，分化加剧 回顾2021H1 建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体呈以下特点：①整体维持稳健增长，盈利表现各有分化：2021H1 建材行业营收同比+26.4%，归母净利同比+26.5%，子行业分化依旧显著，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，归母净利润增速分别为-2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。2021Q2 整体继续维持稳健增长，板块间分化仍在继续，玻璃、玻纤盈利弹性持续凸显。②成本上涨致毛利率小幅承压，经营性现金流表现分化：2021H1 建材行业平均毛利率和净利率29.0%和14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中Q2 单季度毛利率和净利率29.6% 和16.6% ， 同比-1.34pct/-0.96pct ， 环比+1.44pct/+4.31pct。2021H1 水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现经营活动净现金219 /59/45/-75 亿元，同比-17%/+130%/+122%/-189%，玻璃、玻纤板块受益于盈利大幅提升，现金流同步改善，其他建材同比大幅下滑主要受原材料价格大幅上涨、产品涨价滞后以及产业链整体现金流承压拖累。 “新结构、新机遇”下的“分化与进化” 结合各子板块财务数据和行业运行，我们对其观点分别如下，其中： 水泥行业：今年上半年以来，水泥行业运行整体以稳为主，收入增长稳健，受成本上涨影响，利润小幅承压。近期随着旺季来临，全国多地受能耗“双控”和电力短缺影响，行业供给端出现较明显的边际收缩，价格企稳回升，并刷新历史高位。短期来看，限电限产仍在持续，旺季价格仍然具备一定上行动力，下半年行业景气度有望获得较提升，目前龙头企业估值仍较为低廉，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、冀东水泥、塔牌集团、万年青、祁连山和宁夏建材。 玻璃行业：今年上半年，浮法玻璃行业高景气度持续，价格和盈利持续创新高，三季度以来，市场表现相对上半年较为平稳，整体下游订单饱满，但因今年地产资金紧张问题较为突出，同时叠加公共卫生事件、天气因素和价位影响，近期对市场情绪造成一定影响，价格涨幅放缓并小幅回落，短期行业运行走势相对偏弱。展望下半年，预计整体需求回暖趋势不改，消费升级进一步助推需求释放，供给端冲击有限，价格中枢仍有望保持较高水平，盈利结构持续升级依旧是龙头企业中长期看点，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻A。 玻纤行业：年初以来，玻纤行业延续去年下半年以来的高景气度，粗纱市场和细纱市场同步上扬，行业价格和盈利水平持续提升并创历年新高。近期，随着国外刚需订单增加以及国内需求好转和风电市场进一步支撑，供需整体向好，部分合股纱类产品价格开始小幅提涨，电子纱价格保持高位坚挺。展望下半年，预计未来供给增量稳定可控，叠加需求向上修复，中长期供需格局有望持续向好，高景气有望持续。推荐中国巨石、中材科技。 其他建材： 其他建材行业受地产行业影响，上半年呈现盈利涨跌互现，现金流承压明显，经营质量全面分化的整体运行态势，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。在地产调控新常态的挑战下，优质企业奋力破局、蓄势待发。推荐坚朗五金、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、三棵树、帝欧家居。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”的精彩，推荐海洋王、再升科技。 风险提示：①宏观经济进一步下行；②产能限制政策松动，供给超预期。 |
