| 理性预期军 工板块三季度业绩。首先，相比一般工业领域，军工行业最大的特性在于规划属性较强，“十四五”规划背景下，主战装备产业链相关企业未来五年需求基本明确，外部干扰因素极少，不存在季度、月度间显著波动。其次，相当一部分军工企业季度间收入确认波动较大，季度报表对全年营收业绩的指引性不强。第三，军工板块2021 年中报群星闪耀，但其中均衡生产推动的高增长无法全面外推到下半年；部分元器件企业受下游扩产节奏制约二三季度订单环比阶段性增长乏力影响三季度业绩显著上行；上游资源品价格上行给部分价格传导不畅的原材料供应商带来较大成本压力。 客观认识终端客户价格诉求对产业链的影响。8 月20 日陆军装备部在全军装备采购信息网上发布的《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》对未来全军装备采购导向具有较强的指示意义。《倡议书》提出：要提高政治站位，服务备战打仗。习主席强调指出，要把军费管理好、使用好，使每一分钱都花出最大效益。要深刻认识到推动陆军装备“三高一低”发展，是响应领袖关切的政治要求，必须牢牢把握“装备之中有政治、装备之中有大局”的要求，充分认清提质加速降价既是社会主义市场经济的客观要求，更是适应总体国家安全观的必由之路，从而促进国防实力和经济实力同步提升；是服务备战打仗的实际举措，必须牢固立起战斗力这个唯一的根本标准，充分把握现代战争高消耗强对抗的趋势和陆军装备类型多规模大的特点，为陆军部队胜战打赢提供质优价廉的装备供给，形成可放量、可持续、可回补的规模优势；是保军报国的强军首责，必须传承发扬“军工报国、甘于奉献”的人民军工精神，保持国防工业体系初心本质，激发民口单位民营企业报国情怀，真正把强企兴企和强军兴国有机统一起来。 武器装备采购价格的核心在于供需关系。自2015 年两会期间军民融合政策上升为国家战略以来，我国国防科技工业体系即从计划经济时代国家包揽的“苏联模式”向把国防经济植根于国民经济基础之上的市场经济模式过渡。国防科技工业的市场化改革是时代的选择，引入竞争、鼓励竞争是必然的政策导向，但由于军工行业迭代周期长、进入壁垒高，供应格局的变化将是良性、长期、渐进的，在“十四五”重点装备批产放量的背景下，部分装备价格及配套产品的适度下降是大势所趋，但在规模效应之下，相关企业仍将具备较强的盈利能力。 2021 年中报是对军工行业“十四五”需求研判里程碑式的兑现，产业链上游片段式的爆发如今已呈燎原之势全面呈现。财报信息公开公允，最能凝聚市场共识。横向比较，军工行业需求景气度、确定性、持续性出类拔萃，伴随市场对军工未来7-10 年产业需求大潮及“百年未有之大变局”宏观气候变化的认识趋于客观深入，军工主流标的“蓝筹化”是大势所趋。 中证军工指数5 月11 日底部反弹至8 月23 日最高点涨幅达43%，7 月5 日阶段反弹至最高点涨幅达32%，短期获利资金在振奋人心的中报季结束后阶段性撤出，局部回撤在预期之内。2021Q2 期末，统计156 个军工标的机构持仓，主动公募基金配置比例3.05%，仅超配0.14%。在横向行业对比之下，映衬政策挤压效应，未来2-3 个季度机构持仓达到显著超配是大概率事件。我们认为应珍视本次调整带来的布局时机，为后续军工板块的蓝筹时代做好建仓准备。 我们认为要对航空制造企业批产规模扩大下体现出的规模效应给予足够的重视。2021 年中报是资产证券化最充分的航空产业链“十四五”首年的第一次系统性兑现，中航沈飞、中直股份、中航机电、中航电子、中航重机等一线主机厂及系统、零部件供应商均体现出盈利能力的显著提升，扣非后ROE 分别同比增加70.7%、19.8%、41.2%、8.3%、54.9%。系统性的体现出重资产的航空制造企业在批产规模上量，营收规模显著增加下的规模效应。 重点关注成长确定性高、竞争格局好、具备行业垄断优势、风险收益比较高的标的，如中航机电（本月金股）、中直股份等。 风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）政策扰动影响市场情绪，阶段性压制板块估值；3）上半年部分企业均衡生产因素推动营收业绩显著增长，全年增速可能有所回落；4）上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力。 |
