| 事项： 公司发布可转债预案，拟发行不超8 亿元可转债，其中1.75 亿用于镇江年产37 万吨高性能土工工程材料产业化基地项目（新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维）、1.9 亿用于广东江门44 万吨高性能土木工程新材料建设项目（一期）（10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27 万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6 万吨速凝剂、1 万吨阻锈剂）、1.12 亿用于高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）（500 万平TPO 防水卷材、500 万平高分子/自粘防水卷材）、8500 万用于信息化系统升级建设项目建设、2.38 亿用于补充流动资金。 公司发布对外投资公告，拟在连云港徐圩新区投建80 万吨的建筑用化学功能性材料（专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂）项目，总投资预计13.8 亿。 公司发布收购股权暨关联交易公告，子公司检测中心拟收购上海苏科的100%股权，交易价格5600 万元。 评论： 功能性材料快速扩张，向平台型公司升级。公司此次可转债募投项目中，外加剂项目合计81 万吨，功能性材料占到44 万吨，占比超过一半。公司在功能性材料领域竞争优势明显，功能性材料扩张步伐加快，近两年功能性材料收入的复合增速达到33.18%，高于减水剂复合增速15%。此次扩大功能性材料规模，品类涵盖新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维，进一步巩固公司在混凝土外加剂行业内综合竞争力。 连云港聚醚项目贴近上游原材料，聚醚生产成本和运费有望节省。公司拟在连云港徐圩新区投建80 万吨的建筑用化学功能性材料，其中包含特种专用聚醚，聚醚主要原材料为环氧乙烷，而连云港徐圩新区拥有中石化、盛虹石化、卫星石化、扬子石化等多个大炼化项目，公司在此扩张聚醚产能，贴近上游环氧乙烷原材料，运费和生产成本有望得到节省。 布局防水业务，品类拓展再落新子。公司计划投资约1.2 亿元，用于500 万平米/年的TPO 防水卷材以及500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材产能建设。 近年来我国建筑防水材料市场规模持续稳定扩大， 2020 年建筑防水材料行业总产量为 25.15 亿平，相比混凝土外加剂，市场空间更为广阔。公司通过此次建设项目，推动公司“刚性防水”业务向“柔性防水”业务延伸，进一步优化产品结构，丰富盈利渠道。 盈利预测、估值及投资评级：公司此次可转债扩产规模大、拓展品类较多，考虑公司新产能建设和新产品投放市场，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.06 亿、7.41 亿、8.49 亿，对应EPS 为1.44/1.76/2.02 元（转增股本后摊薄）。 综合考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况，按照2021 年盈利预测，给予外加剂业务20 倍PE 估值，对应108 亿市值，检测业务30 倍PE 估值，对应20 亿市值，合计对应市值128 亿，对应2021 年估值为21 倍PE，维持目标价30 元（按照转增股本后摊薄调整），维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放进度不及预期；产品价格稳定性不及预期；成本大幅上行 |
