| 投资要点： 磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体材料，因磷酸铁锂的需求快速增长，磷酸铁也备受关注，许多企业纷纷宣布计划投资建设磷酸铁项目。我们认为决定磷酸铁项目竞争力的核心在于上游资源配套和区位。目前用于制备磷酸铁的主要原料有磷源和铁源，分别在磷酸铁的生产成本中占比33%和15%。具有工业级磷酸一铵和净化磷酸产能的磷化工企业，一方面具备原料成本优势，另一方面可以对磷酸铁的大规模发展提供原料保障，因此积极进军磷酸铁领域，未来有望在磷酸铁市场占据较大份额。钛白粉企业则可以将副产硫酸亚铁直接用于磷酸铁制备，因此也具有一定的成本优势，成为进军磷酸铁行业的一股重要力量。由于磷酸铁只是磷源/铁源-磷酸铁-磷酸铁锂-磷酸铁锂电池产业链中的一环，因此区位对磷酸铁项目的也尤为重要。 磷化工企业生产磷酸铁在原料、加工、环保等环节具有明显优势。 据测算，按照2021 年上半年的价格情况，磷化工企业完全一体化生产磷酸铁完全成本可低至6684 元/吨，在全部原材料外购的条件下磷酸铁完全成本达9907 元/吨，二者的差距为3223 元/吨，按照上半年磷酸铁市场平均售价11361 元/吨计算，分别对应的单吨净利润为3095 和678 元/吨，二者之间差距为2417 元/吨。其中，自备磷矿、合成氨及硫铁矿制酸装置生产工业级磷酸一铵环节可为磷酸铁节约单吨成本1319 元/吨;自备净化磷酸装置可节约单吨成本211 元/吨；自备硫铁矿黑渣可节约单吨成本838 元/吨；自备硫铁矿制酸装置可节约单吨成本82 元/吨；自备双氧水装置可节约单吨成本175元/吨；通过一体化装置节约的蒸汽、电、水、人工、折旧成本约598元/吨。且随着资源价格的不断上涨，这种优势还会逐渐拉大。因此，看好具备磷矿、铁源、能源等上游资源优势，并能够率先实现一体化发展的磷化工企业在磷酸铁/磷酸铁锂行业的快速发展中取得成功。 行业评级及投资策略：考虑到磷酸铁需求不断超预期，磷化工和钛白粉企业在磷酸铁生产方面具有较明显的成本优势，进军磷酸铁未来发展可期。因此给予行业“推荐”评级。 重点推荐个股：新洋丰、云图控股、川恒股份、、云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、兴发集团、司尔特、芭田股份、史丹利、川金诺、湖北宜化、龙佰集团、中核钛白、安纳达、鲁北化工。 风险提示：磷酸铁需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期；产能扩张政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险；推荐公司业绩不及预期的风险 |
