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招商公路(001965):行业景气上行 公募REITS有望起航

2021-4-7 13:06| 发布者: 神童股手| 查看: 167| 评论: 0

摘要:   2020 年盈利符合预告,分红率提升约9.4pp 至49%按重述后口径,招商公路2020 全年实现营业收入70.7 亿元(同比-14.8%)、归母净利22.2 亿元(同比-48.9%)、扣非净利18.1 亿元(同比-57.0%)(公告4/5)。2020 年 ...
  2020 年盈利符合预告,分红率提升约9.4pp 至49%按重述后口径,招商公路2020 全年实现营业收入70.7 亿元(同比-14.8%)、归母净利22.2 亿元(同比-48.9%)、扣非净利18.1 亿元(同比-57.0%)(公告4/5)。2020 年盈利符合预告(盈利区间20~22 亿元)。2020 年净利下滑主要受到疫情期间免费通行政策的拖累。公司拟按分红率49.2%(同比提高约9.4 个百分点)派发2020 年度股息,对应股息率为2.3%。我们预计公司2021/22/23 年摊薄EPS为0.77/0.89/0.98 元,股息率为5.2%/5.9%/ 6.5%(假设分红率维持49.2%)。展望2021 年,制造业复苏有望提振货运需求,疫苗推广有望提升客运需求;基础设施公募REITs 有望起航。维持“买入”。

      2020 年回顾:上半年受免费政策拖累,下半年盈利已恢复增长公司1H20 扣非净利同比下降127%,受到疫情期间公路免费通行政策冲击,具体为:1)春节假期免收小客车通行费时长同比增加9 天(2020/1/31 至2/8);2)疫情期间全国高速公路免收车辆通行费共79 天(2020/2/17 至5/5)。

      免费政策的影响已在2020 年上半年结束,5 月6 日至11 月25 日,全国高速公路日均车流量同比增长7.6%(交通部)。公司控股路段的通行费收入在2H20 同比增长8.2%(1H20 同比降低52.7%)。公司2H20 扣非净利同比增长24%,受益于:1)车流量同比增速高;2)新收购的中铁资产、参股公路项目与上市公司贡献投资收益同比增长;3)财务费用同比下降。

      2021 年展望:行业景气上行,公司成长性突出2021 年1-2 月,全国公路货运量较2019 年同期增长约19%(交通部),反映制造业强劲复苏,货运处于高景气阶段。尽管“就地过年”对1Q21 出行产生负面影响,我们认为被压抑的探亲和旅游需求有望在小长假和暑期释放,带动客车流量增长。2021 年清明小长假,全国铁路、公路、水路、民航合计客运量较2020 年同期增长142%(交通部),基本恢复到2019 年同期水平,反映强劲的居民出行需求。长期看,我们认为公司成长性高于行业,基于:

      1)主控路产位置优越,内生增速较高;2)积极收购路产,实现规模扩张。

      基础设施公募REITs 有望起航,维持“买入”评级考虑“就地过年”对1Q21 客车流量构成拖累以及公司在2020 年底已出售光伏业务,我们下调2021/22 年归母净利至49.7/57.0 亿元(前值为53.2/59.6亿元)。我们同步下调目标价至9.01 元(前值9.23 元),仍基于分部估值法。

      上交所和深交所在2021 年1 月发布基建公募REITs 的实施细则,意味着配套文件接近完备。招商公路计划以亳阜高速开展公募REITs 项目(公告3/4),有望提升资金周转效率并且确认资产处置收益。维持“买入”评级。

      风险提示:经济增速放缓、路网格局变化、政府降低物流成本。

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