| 事件：银保监会披露2021年2月行业保费数据，行业累计原保费收入达1.32万亿元，同比增长12.4%，2月当月增速为16.7% 人身险保费累计增长13.9%，健康险高增助力总保费增速重回疫情前水平 2月人身险公司当月原保费收入增速15.5%，其中寿险、健康险和人身意外险分别为5.4%，-13.2%和17.6%，2月单月健康险的新增件数和累计件均保费分别为0.21亿件和2802元，同比增速分别为-2.2%和20.1%，我们预计在旧重疾定义炒停催化下，新增保额和件均显著高于此前水平。2月新版重疾定义产品陆续上线，我们详细对比上市险企新旧重疾定义下主力产品费率情况。我们以30岁男性、20年期缴进行测算平均费率降幅约为4.4%，新版重疾产品均增加保障范围，而费率略有降低，我们认为主要系市场竞争环境下头部公司开始重视产品对客户的性价比。另一方面，中小公司因偿付能力和股东利润考核影响，新定义产品整体出现小幅涨价，我们预计头部险企新重疾定义产品销售难度略有下降。 1Q21受行业普遍重视开门红+同期疫情低基数+旧版重疾定义炒停叠加影响，新单和价值增长表现良好。我们预计1Q21上市险企NBV同比增速分别为：中国平安为18%. 中国太保为0%、新华保险为15%和中国人寿为-15%，基本符合预期。预计3至4且受重疾炒停客户资源消耗+同期高基数综合影响，新单增长可能略有波动，下半年体现后疫情时代各公司经营韧性。 财产险公司累计原保费收入增速6.1%，单月强劲反弹同比增长20.6%，增速较去年同期增加28.59个pct. 2月车险单月保费上升5.2%，一改车险综合改革以来两位数负增长颓势，主要系同期疫情低基数。累计车均保费同比下降17.5%至1251元；车险累计费率同比下降44.7%至1.547%0。我们预计上半年行业车险总保费下降10%-12%，各地区产险保费增速显著分化，上海地区产险增速继续保持19.1%的较快增长。 资金运用余额为22.07万亿元，较年初增长1.8%股基投资环比下降1.4%，较年初下降2.3%（沪深300同期上涨2.7%）预计系险资兑现浮盈有关，银行存款占比进一步下滑至历史低位。 投资建议：资产负债共振助力保险板块从估值修复向进攻转换1Q21行业新单复苏，预计新单增速保持15%以上增长，长端利率与权益市场中枢上行，资负共振下板块估值由修复向进攻逐步过渡，通胀预期升温，利好保险板块估值新单复苏首选龙头。虽然预计3-4月新单增长略有波动，但下半年增长仍值得期待。 当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV分别为0.96X 0.75X0.72X，0.59X和0.75X；分别处于2011年以来历史分位数的25.3%，4.9%，9.9%3.5%和4.6%。推荐顺序：中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿，港股关注友邦保险。 风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期 |
