| 公司近况 公司发布签署收购意向书公告：2021 年2 月10 日，华贸物流与杭州佳成国际物流股份有限公司及其全体股东共同签署了《股份转让意向书》。华贸物流拟收购佳成国际70%股份，预计交易金额约5.4 亿元，按2020 年净利润评估作价的市盈率约为17 倍。 评论 佳成国际是国内第二梯队跨境电商物流企业之一。公司集国际速递、国际货运、跨境通关、跨境集运、跨境仓配于一体，在跨境电商物流的前端揽收、关务、海外段尾程环节的服务能力较强。公司在国内有4 个分拨中心、2 个进口保税仓、4个出口集货仓，12 个海外仓联盟，国内外分公司36 家，自营国际专线20 多条。公司以国际速递为主打产品，以专线模式提供标准化、产品化的综合跨境物流服务。 华贸物流收购佳成国际将完善跨境电商物流全链路卡位，提升在平台端的物流品牌度。业务方面，华贸和佳成在货代通关上能结合双方国内外的网点、关务、信息系统建设，实现整合协同。节点方面，佳成国际在国内集货、海外仓配领域具备多年运营经验，或将补足华贸在仓拣、集货环节的业务短板。货源方面，华贸物流可结合传统贸易的普货、邮政小包以及佳成国际的电商大件，构建集约化空运产品；品牌方面，借助佳成的和电商平台的长期合作，吸引货源，加速品牌力渗透。基于与中国邮政的合作关系，华贸嫁接佳成的海外尾程服务，可为中国邮政的非邮业务打通全球供应链体系。 我们预计2021 年并表有望为华贸物流贡献6870 万元净利润。 佳成国际2020 年底总资产为3.77 亿元，净资产为2.3 亿元，2020 年实现营业收入12.03 亿元，净利润约4,580 万元（未经审计）。结合我们此前对公司跨境电商物流业务的增速预计，佳成国际2021 年有望为华贸物流贡献6870 万元净利润。 跨电物流战略加速落实，中长期市值空间有望超400 亿元。 据测算，华贸2020 年跨境电商物流市占率为5%，假设2025年提至12%，预计将创造约13 亿元净利润，30 倍PE 对应390亿元市值，叠加传统业务，公司中长期市值有望超400 亿元。 估值建议 考虑到公司跨境电商布局加速以及潜在的收购项目或增厚业绩，我们上调21~22 年净利润12%/18%至7.6 亿元/9.8 亿元。我们预计公司20~22 年EPS 分别为0.42/0.58/0.75 元，CAGR 为41%。给予跑赢行业评级，上调目标价15%至15 元（18%上涨空间），对应26/20 倍2021/22 年PE。当前股价对应22/17 倍2021/22 年PE。 风险 海外需求不及预期，海外跨境贸易监管风险，商誉减值，价格战。 |
