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天风证券:中航沈飞买入评级

2020-12-30 16:46| 发布者: 神童股手| 查看: 927| 评论: 0

摘要:   我国歼击机三代半歼击机龙头供应商,公司机型是现代战争中的空中重型武器库  沈飞公司(全资子公司)创建于1951年,2017年集团将沈飞公司资产注入上市公司,实现核心军工资产整体上市,2019年沈飞公司(全资子公 ...

  我国歼击机三代半歼击机龙头供应商,公司机型是现代战争中的空中重型武器库


  沈飞公司(全资子公司)创建于1951年,2017年集团将沈飞公司资产注入上市公司,实现核心军工资产整体上市,2019年沈飞公司(全资子公司)营收236.01亿元,占上市公司当年营收规模99.33%,净利润8.48亿元,占当年归母净利润规模96.58%。  中航沈飞是我国歼击机的摇篮,是歼击机整机龙头供应商,公司主营航空防务装备产品制造,现型号产品覆盖歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。全球看,三代半战机是空中作战的高机动重型武器库,载弹量大幅高于四代机(四代机F35为2500kg,三代半SU-35为8000kg),我们认为四代机不能完全替代三代半机作战功能,“十四五”期间三代机或存在大量需求。

  先进战机“跨代式”转变或将于“十四五”启动,沈飞望迎跨代武器装备大时代

  “十四五”期间公司望加速产品升级换代、拓宽航空产品谱系。近年来,公司持续投入高额研发,2019年费用化研发支出(研发费用)、国防科研/技改项目垫付额(对应专项应付款每年减少额,后续由对应国家部门支付)高达9.31亿元,占当年净利润的106.10%,推进如四代机FC31鹘鹰飞机、新型舰载机等产品持续落地。我们预计,“十四五”期间跨代次型号定型、主力型号批产有望持续加速。

  多指标共同指向下游需求增长&新老机型交替:20Q1-Q3存货、存货收入比、合同负债三者一并下降,共同指向统一结论——下游客户对“十四五”新品需求或快速上涨、老产品需求或将在不久后下降、“十三五”老型号库存有望在2020年统一交付所致。预计公司有望在2020年底~2021年启动新一轮合同负债打款+新品库存备货,且该阶段投入或将主要由“十四五”主力机型+跨代机型双重需求推动。

  十四五国防开支将匹配经济发展,聚焦面向现代战争的高精尖航空装备

  近期国家下发一系列文件,聚焦两大方向:①国防开支在十四五将持续稳定增长、匹配国家经济实力;②聚焦面向现代战争的跨越式装备(信息化/智能化/精确化/隐身化/无人化)。近年来我国装备费用占国防支出比例持续提升,2019年国防支出占GDP比例为1.22%(美国3.41%),绝对值为1.21亿元(美国为5.11万亿元),仍有提升空间。

  2013-2020年美国飞机采购额均值超2400亿元(我国2017年装备采购费的50%),占国防预算比例为5.66%,美国国产歼击机列装绝对值为2085架,数量稳定但新老机型迭代加速,F-35进入批产期,列装持续加速,2019年美国国内交付80架。

  我们认为,对于经济实力强大、军队装备配套较成熟的国家而言,核心武器装备追求的不是数量的绝对多,而是核心机型性能的相对高,高代次/性能更强/隐身性能更好的机型将成为新重点。通过测算发现,按美国采购比例进行计算,若我国同一主机厂每新增一款新品,则有望具备100亿元以上新增需求空间。预计公司新型号、主力型号装备研制生产将有望加快、跨代次产品需求望迎提升空间。

  盈利预测与评级

  公司军品业务充分受益于“十四五”跨越式武器装备发展进程,预计新型号装备研制生产将持续加快,20年或进入需求的景气扩张期。此外,考虑到政府补助的入账方式为计入非经常损益(而非直接计入营业总收入),故将2020-22年预测营业收入由399.23/494.53/590.46亿元调整至273.25/341.56/416.71亿元,同比增速为15%/25%/22%,对应归母净利润14.01/18.02/22.54亿元,对应EPS为1.00/1.29/1.61,对应PE为73.19/56.93/45.50x,维持“买入”评级

  风险提示供应配套风险,客户订单风险,公司分红波动风险


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