编者按:我们于2020年9月1日发布了中粮糖业首次覆盖报告《外盘糖价现历史底部,公司全产业链布局助力业绩持续高增长!》,该报告从行业角度出发讨论了公司业绩高增长可能性。本篇报告将主要从公司角度出发,通过梳理公司各业务板块商业模式以明确公司业绩增长潜力何在。
1、深度解析商业模式——中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪? 2、前瞻判断内糖走势——价格上行周期何时开启?持续多久? 2020年底,内糖期货价格自11月中旬略微回调后,于12月中旬再次启动,一月合约自12月9日至今涨幅近4%,涨价超100元/吨。整体来看,目前国际供需结构仍然偏紧,国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达60%,预计未来两年仍存供需缺口超400万吨;国内糖库存创2012年来新低,且由于20/21榨季新增产能预期与19/20榨季持平,库存仍在持续被消化。内糖缺口有500万吨待进口糖补充,2020年糖浆进口量大幅增长。未来行业自律性管控有望启动,助力行业良性发展。2021年有望成为新价格周期开启的第一年。同时,今冬发生拉尼娜,或将进一步强化国内糖价稳步上行趋势。 3、公司与糖周期相关几何?寡头地位+产能扩大+产品升级助力业绩穿越周期! 因自产糖和分销糖业务,糖价格周期对公司业绩存在一定影响。短期来看,内糖价格上行周期开启有助提升公司业绩;长期来看,公司作为国内糖寡头,在拥有深厚产业布局的基础上,从优化食糖品质的发展路径出发,持续扩大精炼糖产能、不断升级自产糖工艺,未来有望进一步降低糖价周期对公司业绩的影响,再提公司业绩增长主动权。 盈利预测&投资建议 预计公司2020-2022年实现营收203.61/ 234.84/ 280.33亿元,实现净利润9.68/ 14.75/ 20.88亿元,对应EPS 0.45/ 0.69/ 0.98元/股。给予2021年25倍市盈率,对应目标价17.25元,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险/政策风险/糖价走势不达预期。 |