| 报告导读 山东高速发布公告，拟以现金出资向控股股东收购旗下轨交集团51%股权，本报告针对上述内容进行简析。 投资要点 公司拟以34.87 亿现金收购山东高速轨道交通集团有限公司51%股权公司拟以现金方式向公司控股股东山东高速集团收购其全资子公司轨交集团51%股权，交易作价总计34.87 亿元，交易转让价款全部来源于并购贷款。收购完成后，公司作为控股股东将持有轨交集团51%股权轨道交通公司主营铁路货运、高铁轨道板制造、铁路工程施工等，在山东省内运营376 公路铁路线。轨道交通2019 年净利润1.82 亿元，2020Q1 在新冠疫情之下净利润0.64亿元。 回归大交通主业，预计短期增厚业绩，长期拔升持续经营战略高度1） 投资回归大交通主业，相关多元化战略凸显：轨交集团主营地方铁路规划、建设、运营管理以及铁路工程质量监督业务，下辖7 条铁路运营线路，长度合计376 公里，主业范围包括铁路运输、产品制造、经贸物流及建设施工四大板块。山东高速自2019 年起有序实现房地产业务置出，更加聚焦公路收费主业，此次收购优质铁路资产系进一步回归大交通主业版图，在此基础上实现相关多元化的战略拓展。 2） 不摊薄权益的前提下，有望增厚利润：一方面公司拟以现金方式完成收购，不会出现对权益的摊薄，另一方面轨交集团1Q20 实现归母净利润0.64 亿元，考虑到一季度高速免费通行对铁路货运冲击的影响，预计全年利润能达3 亿元左右，公司此次现金收购，我们根据此前资金成本4%计算，34.87亿元对应利息1.39 亿元，综合下来当期便有望增厚公司利润，同时受益铁路货运的发展及公转铁的推进，预期轨交集团业绩将持续增长。 3） 长期看有助于公铁联动，织密综合立体交通网：根据《山东省综合交通网中长期发展规划（2018-2035 年）》预测，至2035 年省内铁路货运占比将提升至17.9%，公路货运占比76.7%，省内铁路客运占比达44.8%，公路客运占比降至39.8%。因此长期来看，省内货运整体格局是“公转铁”主导下的铁路货运稳中略增、公路货运主体不变；同时省内客运整体格局是铁路公路平分秋色。待完成收购后，山东高速将成为业内为数不多同时拥有高速及铁路资产公司，有望降低公路货运与铁路货运竞争风险，此外长期看有望借助公铁联动提升货运收益空间。 股权激励稳步推进，公司治理继续改善 公司拟向公司高管、中层管理及其他骨干人员实施4800 万份股票期权激励。其中董事长、总经理在内的17 位高管共授予1048 万份，中层及其他骨干共授予3272 万份，按40%、30%、30%的比例在授予后的第三、四、五年份中行权，行权条件基于营收增长率及分红。公司作为高速板块为数不多实施股权激励的企业，公司治理不断改善。 |
