| 生猪养殖：生猪供给不足将支撑猪价持续高景气，头部企业受益于其资金、团队、技术优势，市占率快速提升，业绩有望迎来爆发式增长。受非洲猪瘟影响，国内生猪产能持续去化，根据农业农村部数据，截至2019 年10 月，生猪存栏、能繁母猪存栏同比下滑41.40%、37.80%，生猪供给不足支撑猪价屡创历史新高。按照猪价32 元/公斤，完全成本17 元/公斤测算，生猪养殖头均盈利在1500 元/头以上。然而，在市场上暂无有效疫苗的背景下，养殖门槛进一步抬高，生物安全防控水平是决定复养成功率的关键因素，而中小养殖户防控意识不强、资金实力有限，即使猪价高企，中小养殖户复养情绪依然不高。考虑到我国生猪养殖产业以中小养殖户为主，我们判断，生猪产能恢复进程依然较慢，未来1 年内猪价仍将维持高位，可有效防控疫情并快速扩栏的头部企业将充分受益于本轮猪周期。 禽养殖：受益于猪鸡替代效应，禽养殖板块量价齐增逻辑持续兑现。根据禽病网数据，上周（11 月25 日-11 月29 日）鸡苗均价8.57 元/羽，周环比上涨10.44%；毛鸡均价5.13元/斤，周环比上涨11.02%，表现强劲。我们认为，受益于猪鸡替代效应，禽养殖板块利润将持续维持高位。从需求方面来看，生猪产能持续去化支撑猪价上行，作为我国第二大肉类消费品类，鸡肉替代需求旺盛；从供给方面来看，根据白羽肉鸡协会数据，2015-18 年，祖代鸡引种量分别为70.56/63.86/68.71/74.54 万套，连续处于历史低位。按照白羽肉鸡扩繁周期推算，2020 年鸡肉供给仍偏紧，需求旺盛而供给不足有望带动禽养殖板块量价齐增逻辑持续兑现。 动物疫苗：养殖后周期，看好动物疫苗板块量增逻辑。禽苗方面，猪鸡替代逻辑强劲，禽链持续高景气，存栏同比增幅明显，禽苗龙头率先受益；猪苗板块，根据农业农村部数据，2019 年10 月，生猪存栏环比降幅收窄，能繁母猪存栏环比首次转正，我们认为，能繁母猪存栏拐点已经出现，高盈利驱动下有望带动猪苗销量边际改善。同时，非洲猪瘟背景下，养殖门槛进一步抬升，生猪养殖集中度加速提升，有望带动上游动保龙头市占率提升。 风险提示 猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，政策扰动。 |
