| 营收增速普遍放缓可能延续全年，未来或将有所回升 2019 年前三季度设计行业营收增速为2.76%，同比下降26.26 个百分点。设计行业营收增速下滑，但营业收入仍保持正增长。在集中度提升、竞争格局改善、设计费用率增加的逻辑下，设计行业整体营收仍将保持增长，龙头公司业绩增长将具有不错的可持续性。而随着设计行业未来整体集中度的提高，非龙头设计公司获取订单的难度将不断提高；需公司积极拓展新业务，拓宽获客渠道，不断提高公司业务核心竞争力，以期实现经营目标。 整体毛利率有所提升，未来EPC 业务占比提高或拖累整体毛利率2019 年前三季度设计板块毛利率为32.8%，较2018 年同期上升1.7 个百分点。随着行业集中度的提升，靠低价中标的小设计公司的市场空间被进一步挤压，设计行业将从压价竞标的恶性竞争逐渐往良性竞争的方向发展虽然设计及EPC 业务毛利率都有望提升，但由于EPC 业务毛利率远低于设计业务，EPC 业务占比的提升可能拖累公司的整体毛利率。 期间费用率有所上升，其中研发费用率显著提升设计行业2019 年前三季度期间费用率17.29%，同比上升1.27 个百分点，或因研发投入同期大幅度提高所致。销售费用率2.41%，同比下降0.08 个百分点，基本保持平稳。管理费用率为10.08%，同比上升0.11 个百分点，行业整体综合管理成本有所提升。研发费用率4.15%，同比上升1.22 个百分点，体现了设计板块公司注重研发创新投入的趋势。业内公司研发投入的方向主要在于信息化、大数据、智能建筑及建筑专业技术等。财务费用率0.64%，同比上升 0.02 个百分点。 减值损失小幅恶化，净利率因研发费用投入有所下降设计行业2019 年前三季度设计行业资产减值损失/收入为3.26%，相比2018年前三季度同比下降0.20 个百分点，或因公司应收账款回收较好，坏账风险得到一定控制。设计行业2019 年前三季度净利率11.0%，比2018 年前三季度同比下降0.40 个百分点。设计行业2019 年前三季度归母净利润增速为6.5%，较2018 年前三季度同比下降22.3 个百分点，资产负债率维持稳定，经营性现金流流出情况有所好转设计行业2019 年前三季度资产负债率为52.00%，较2018 年同期上升0.1个百分点。前三季度收现比0.8521，较2018 年前三季度同比上升0.5 个百分点。前三季度付现比0.6135，较2018 年前三季度同比下降1.6 个百分点。 前三季度经营性现金流净额为-1807.27 亿元，较2018 年前三季度少流出594.50 亿元。 投资建议 2019 年前三季度基建投资增速相比去年同期有所下滑，公司更多需要关注区域性投资机会。设计行业集中度持续提升，但同时行业层面订单增速进入下滑期，收入增速全年可能难改下行趋势。行业整体毛利率或受EPC 业务拖累。我们认为，大部分上市公司在经营过程中需要更加注重提高管理层的资源调配能力甚至资本运作能力。考虑到四季度专项债的持续发行，基建投资增速开始回暖，我们维持对设计子行业“强于大市”评级。 风险提示：固定资产投资增速下行，基建政策落地不及预期。 |
