| 2019 年前三季度营收仅微增，盈利水平下降 2019 年前三季度基础化工行业325 家上市公司共实现营业收入13540 亿元，同比增长6.3%，实现营业利润1113 亿元，同比下降16.1%，实现归属上市公司股东的净利润859 亿元，同比下降15.1%。行业整体综合毛利率为19.0%，同比下降1.9 个百分点；期间费用率同比小幅提升0.4 个百分点至10.8%。行业整体净利率为6.7%，同比下降1.8 个百分点。处于历史中上水平（但逐步回落至2016 年水平）。其中177 家上市公司业绩同比增长，148 家上市公司业绩同比下降。受油价回落、需求偏弱影响，去年四季度以来行业景气下行，化工行业产品价格指数进入下行通道。 三季度行业营业收入同比基本持平，净利润显著下滑 2019 年第三季度基础化工行业样本上市公司（按可比口径合计227 家），共实现营业收入4255 亿元，同比增长2.9%；毛利率为17.8%，同、环比分别下降1.9、0.9 个百分点。实现营业利润294 亿元，同比下降21.9%；实现归属母公司所有者净利润为217 亿元，同比下降22.8%。单季度净利率5.4%。 期间费用率同比提升0.3 个百分点至10.9%。从子行业看，其中涤纶、氨纶、农药、民爆、钛白粉、轮胎等子行业营收及净利润均实现了同比增长。 资产负债率略有上升，在建工程保持较快增长，经营性现金流同比提升 截止2019 年三季度末，基础化工样本上市公司资产负债率为55.1%，同比提升1.6 个百分点；固定资产总额 8174 亿元，同比增长 20.3%；在建工程总额2708 亿元，同比增长26.5%；在建工程投资占总资产比例为10.9%，同比增加1.3 个百分点，环比增加0.1 个百分点。 分行业来看，除去在建工程额巨大的涤纶、聚氨酯板块，其他在建工程增加较多的子行业为氯碱、玻纤、农药、染料、磷化工。基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为23.8%，环比下降0.1 个百分点。经营性现金流净额为555 亿元，同比上升13.4%，环比均基本持平；从子行业看，仅钾肥单季度经营性现金流为负，其他均为正；30 个子行业中16 个经营性现金流净额同比增加，其中涤纶、磷肥、染料、磷化工、民爆行业等增加额居前，而钾肥、聚氨酯、煤化工、纯碱、氯碱等子行业经营性现金流净额同比减少较多。 投资策略与观点 当前化工行业整体仍处于景气底部区域，三季度上市公司业绩延续弱势，而2018 年四季度净利润低基数，预计2019 年四季度降幅将收窄，后续随着经济企稳明年化工行业企业业绩有望逐步趋稳。近年来化工上市公司龙头企业投资增速高于行业整体增速，行业格局加速向龙头集中。预计未来化工行业仍将呈现结构性行情，关注供需格局转好的细分领域及低估值且业绩增长确定的行业龙头，包括万华化学、新和成、华鲁恒升等固定资产投资增速明显高于行业水平，产能投产带来确定性增长的龙头企业。 巴斯夫VA 未来预计低负荷运行，明年下半年计划停产，因此VA 价格有望大幅上调，能特与帝斯曼正式签订转让协议，VE 行业格局重大变化，饲料需求回升逻辑后续将兑现，推荐维生素龙头新和成，关注浙江医药。监管高压常态化，农药行业集中度提升有望超预期，分两条投资主线，一是涨价弹性大品种，受益标的为百傲化学和湖南海利；二是中长期打开成长空间品种，受益标的为扬农化工和利尔化学，建议关注利民股份和广信股份等。增发过会，氟化工持续超预期，电解液有望企稳回升，继续推荐新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。内生外延产能加速扩张，行业发展机遇及自身优势使得公司具备持续成长潜力，推荐利安隆。基本面有望超预期，长期看好低估值龙头万华化学、华鲁恒升、三友化工。 风险提示：贸易摩擦加剧风险；原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险 |
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