| 本报告导读： 公司在注重营销的同时，优化控费能力推动净利率提升，渠道端持续放开对经销商的信用额度，拓展公司渠道覆盖能力，龙头地位稳固。维持目标价20.7 元，增持。 投资要点： 维持盈利预测 ，维持目标价20.7 元，增持。公司在注重营销的同时，优化控费能力推动净利率提升，渠道端持续放开对经销商的信用额度，拓展公司渠道覆盖能力，龙头地位稳固。维持公司2019-2021 年EPS 预测0.75/0.94/1.21 元，维持目标价20.7 元，对应2019 年27xPE，增持。 公司2019Q3 收入业绩符合预期。2019Q1-Q3 累计收入11.4 亿元（+22.4%），归母净利润3.05 亿元（+23.1%），毛利率52.5%（+1.1pct），归母净利率26.7%（+0.2pct)。Q3 单季度收入4.38 亿元（+18.1%），归母净利润1.22 亿元（+20.4%），毛利率50.8%（-0.7pct），归母净利率27.9%（+0.5pct）。 注重营销优化控费，推动净利率提升。公司持续加大在高铁、高炮、新媒体等渠道的广告投放力度，2019 年1-9 月销售费用较去年同期增长50.3%，销售费用率同比增加2.6pct。单3 季度看，公司毛利率同比下滑-0.7pct，但公司控费能力提升，综合费用率同比-1.92pct，推动公司净利率提升。 持续放开对经销商的信用额度支持，推动经销商增开门店。公司2019年1-9 月应收账款较2018 年年末增长152.1%，原因一：主要系对优质经销商的信用额度持续放开，鼓励经销商增开门店；原因二：电商持续高增长，收入占比不断提升。公司持续投入营销，及产品力和渠道力的不断提升，利于公司在行业高速发展期，开拓市场，进一步提高市占率。 风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧 |
