事件 公司发布三季报预告，预计2019 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.82 亿元，同比增加228.35%。 简评 Q2 起庞源利润开始释放，拉动公司整体利润规模：公司前期公告19H1 年归母净利润1.88 亿元，同增218%；其中，Q2 单季度归母净利润1.66 亿，创下单季度利润高点，主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次Q3 单季度归母净利润1.94 亿元，再次创下季度利润高点。①从量的角度看，2018 年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势，为了扩大市场份额，公司持续增加租赁设备的采购量，2019 年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约31.7%，而1-9 月租赁设备采购额较上年同期增长约74%；②从价的角度看，租赁价格较去年同期有所上升，使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%左右。 建机本部+天成经营同样改善，判断上市公司整体进入高增长时期：①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务，主要为塔机制造，其产品下游应用领域包括房地产、基建等。2018 年起，受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长，二者经营逐渐进入正收益通道；②此外，公司近几年持续处理历史包袱，对收购商誉及应收账款坏账等进行计提，判断截至2019 年底，本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决，利润端逐渐释放弹性。 19 年塔机租赁景气度持续，新签单价格指数锁定今明年利润：①国内塔机行业经历了2012-14 年的非理性增长和2015-17 年的历史包袱消化阶段，自18 年起进入稳步增长期。相应的，塔机租赁服务市场也恢复元气，租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露，反应其塔机租金的新单价格指数从18 年初的1000 左右逐步上升至年末的1300 左右，并于19 年中上升至1500 左右；②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期，公司新签订单兑现到收入存在1-1.5 年时滞，因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况；③展望未来，在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下，行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡，以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势，盈利能力有望持续增强。 长期来看，租赁服务兼具金融与服务属性，庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势：①与传统融资租赁、经营租赁不同，租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言，其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势，以低成本的资金扩张自身资产规模，实现收入规模扩大；②当前塔机租赁市场规模超千亿，庞源市占率仅3-4%，给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模，支撑公司长期发展；③从融资渠道来看，上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》，后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务，有利于公司拓宽融资渠道，降低融资成本，提高运营效率。 投资建议：考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润，且建机本部+天成经营大幅改善，预计公司2019-2021 年营业收入分别是33.5 亿元、43.4 亿元和55.3 亿元；归母净利润分别为5.2、8.1、11.4 亿元，10 月15 日收盘价对应P/E 分别为16.5、10.7、7.6 倍。给予公司20 年12 倍PE，目标市值97 亿，目标价11.76 元，给予“增持”评级。 |
