事项：公司公告下属子公司第七建设有限公司与波罗的海化工联合有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海化工综合体项目FEED+EPC总承包合同，合同总金额暂定不超过120亿欧元(折合人民币约943亿元)，约占公司2018年收入的111%。该项目内容为建设天然气加工化工总厂，装置主要包括：2套年产140万吨乙烯裂解装置，6套年产48万吨聚乙烯装置等。项目工期预计60个月，分三阶段实施，每个阶段合同价格将在合同的规定下，根据实际情况由承包商报价并由双方谈判确定。本项目资金来源为业主自筹。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%，进度款按里程碑付款。 项目有望创世界之最与中国企业之最，彰显一带一路海外拓展实力。该项目建成后将成为全球最大的乙烯一体化项目，也是目前中国企业“走出去”单一合同额最大的项目。除此项目外，今年公司还与俄罗斯纳霍德卡化肥公司新签年产180万吨的全球单系列最大甲醇装置合同，总金额近15亿美元；与俄罗斯油气控股公司(OilGasHolding)签署了帕亚哈(PAYAKHA)油气田项目合作协议，涉及合同金额50亿美元。一系列项目合作充分显示了公司在海外一带一路市场的开拓能力，特别是在俄罗斯市场与化工领域的强大竞争优势，预计未来仍有更多大型海外项目落地。 全年订单有望继续保持强劲增长，在手订单充裕收入有望提速。公司公告今年1-8月新签订单1069亿元，同比增长8.43%，较1-7月提速3.35个pct，其中境内订单707亿元，同比增长36.96%，境外订单362亿元，同比下滑23.05%。如考虑本次新签千亿订单，全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。公司1-8月累计实现营业收入533.7亿元，同增17.56%，较上月提速1.37个pct；预计公司2018年末在手订单将超过1800亿元，是2018年营业收入的2.31倍，创历史新高，本次千亿项目年均合同额189亿元，约占2019年预计收入的18%，后续公司收入有望实现加速增长。 技术引领实业能力凸显，毛利率与资产减值负面影响有望减弱。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地，有望在己二腈生产环节突破外国进口限制，核心技术引领实业投资潜力大。2018年公司毛利率下滑幅度较大，对业绩拖累明显，但2019年H1公司毛利率12.29%，YoY+0.37个pct，已经开始回升，后续有望保持平稳；2018年公司计提资产减值12.64亿，2016-2018三年累计计提减值40亿元，资产负债表风险得到一定释放，同时PTA项目已租赁给四川能投开始运营，后续进一步减值风险较小。 投资建议：预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元，EPS分别为0.51/0.66/0.80元，分别增长31%/30%/21%，当前股价对应三年PE分别为12/9/7倍，PB仅0.95倍，处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：该项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。 |
