| 行情回顾:上周计算机行业(中信)指数下跌5.15%,沪深300指数下跌1.81%,创业板指数下跌4.59%。今年我们一直以来的观点是:主线行情围绕科创板推出背景下政策驱动板块的龙头价值重估(主要是估值重估和业务风险重估),而不是优先考虑产业驱动方向(业绩驱动),从去年四季度开始推荐的大网安板块,到本轮金融供给侧改革带动的金融IT,再到安全可控,都是这个思路。目前时点重点推荐网络安全、工业互联网、电子政务,并继续推荐安全可控,我们认为安全可控有望成为计算机行业未来两三年的大主线方向。另外关注科创板映射估值体系多元化后,估值有望向一级市场接轨的人工智能(含智能驾驶)、云计算等方向。个股重点推荐:卫士通、启明星辰、绿盟科技、美亚柏科、太极股份、中国软件、中国长城、中国海防、用友网络、汉得信息、东方国信等。关注同花顺、东方财富等互联网证券弹性标的。 360集团分家,行业短期利好中期偏中性:三六零公告,公司拟以37.31亿元向宁波明洛投资管理合伙企业转让其所持有的北京奇安信(业内俗称360企业)22.59%比例的全部股权,并终止《关于360企业安全业务之框架协议的执行协议》等。此前,360集团的业务分为两大板块:个人业务和政企业务,个人业务的主体是上市公司三六零,而政企业务的主体是奇安信。根据最新协议,三六零将终止对奇安信的“360”品牌、商标、商号、技术、数据等授权,同时政企安全领域将成为三六零的重要战略方向和新业务增长点,公司将通过包括不限于自建、投资、并购等方式进一步落实。奇安信近年依托360的品牌和技术与数据授权,在融资支撑下大举扩张,2016-2018年收入复合增速达到91%,2018年营收23.94亿元,但同时2018年应收账款合计29.00亿,远超过收入并且与营收的比值明显偏离行业平均水平;净利润-1.78亿元且连续三年亏损,经营现金净额-9.29亿元且连续三年为负,高度依赖资本投入。离开360的品牌、终端防护的核心技术和网络安全大数据后,我们预计奇安信的整体实力受影响较大,而三六零做2B业务尚处于初期,因而短期对行业整体竞争格局影响偏正面。但中期来看,三六零将正式进入政企领域,并且将利用C端安全数据的优势和资金优势,定位行业赋能平台和投资平台,中期看对现有B端格局影响偏中性。 政策持续落地,网络安全行业龙头估值有望修复到历史中枢:1、政策催化:等保2.0有望在4月份出台,这是对网安法在产业层面、标准层面和执行层面的具体落实,网安板块将迎来政策催化。关键信息基础设施安全保护条例等有望后续陆续出台,政策不断。2、行业加速拐点确定:等保2.0将从新用户、新系统和新行业、新产品和新模式三个维度带来增量,假定安全投入占it投入比重2%(下限),仅等保2.0带来的行业每年增量市场在550亿以上,而传统网安企业级市场目前不到300亿,弹性足够,新业务放量将带动传统公司进入加速增长轨道。3、安可明年放量将带动党政体系的存量替换,而目前这些领域的传统产品已趋于饱和无明显增长,传统网安公司将受益。卫士通、启明星辰、天融信(南洋股份)等均有产品完成国产适配,尤其启明星辰与龙芯、飞腾均有完整适配产品。4、板块逻辑向网战逻辑延伸,行业需求有望升级:传统网安投入主要在合规性需求领域,随着类似委内瑞拉电网攻击等事件的发酵,向网战升级的加密、身份认证与识别、态势感知、安全运营等有望爆发,关键信息基础设施安全保护条例的出台有望推动这些需求落地。5、板块估值洼地性价比高:与计算机其它子板块比,网安板块目前估值偏低,看pe的启明星辰、绿盟科技、南洋股份等估值均在35倍上下,而其它子板块龙头估值均已到60倍左右甚至更高,随着行业拐点来临,板块估值有望上行;重点推荐:卫士通、启明星辰、绿盟科技、美亚柏科,关注格尔软件、南洋股份、中新赛克、深信服、数字认证、中孚信息、北信源、三六零等。 多家网安公司筹备科创板:继迪普科技登录创业板后,恒安嘉新,安恒信息、山石网科、安博通等相继在科创板受理,奇安信也脱离360集团筹备科创板。除了奇安信外,其它几家网安公司目前规模仅为行业龙头启明星辰、卫士通、深信服等一半或者不到,业务也偏重于某些细分领域,上市后对现有竞争格局不会产生明显影响。 风险提示:自主可控、网络安全进展低于预期;行业后周期性;贸易战风险。 |
