C3低成本龙头稳健成长，产能扩张业绩确定性高。 卫星石化业绩预期悲观的时点已经过去，公司上半年业绩处于低位；三季度以来C3产业链盈利逐步恢复，且PDH和丙烯酸价差还有进一步扩大的潜力。到2018年底公司将增加45万吨PDH新产能，公司2019的业绩增长有保障。 两套PDH装置将是公司迈入C2行业和提升C3综合竞争力的基石。我们判断由于丙烷供应和定价的特性，PDH的盈利能力在未来几年将维持，能够为公司提供源源不断的现金流。到2019年，公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、84万吨丙烯酸和81万吨丙烯酸酯、15万吨SAP的完整C3全产业链，C3丙烯酸行业内成本最低、竞争力最强，而规模相比2017年几乎翻一番。 C2历史性机遇的先驱者，不确定性高但回报值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点，卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。 乙烷裂解制乙烯的价值利用了北美页岩油气革命后激增的乙烷资源，以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。我们按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯的单吨净利在2000元以上，125万吨装置利润近25亿元。而且装置流程简单、技术成熟，主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的途径。 维持“买入”评级，目标价15元。 我们维持公司2018-2020年EPS为0.92元、1.28元和1.43元，当前股价对应PE为11/8/7倍。维持“买入”评级并维持目标价15元。 风险提示：PDH价差收窄的风险；乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险；丙烯酸景气度下行的风险。 |
