投资建议 近期原油价格明显上涨，带动PTA和涤纶价格的上涨，随着停产喷水织机的陆续复产以及三季度旺季到来的备货，PTA和涤纶的景气度仍可持续；同时随着浙石化大炼化项目的深入推进，公司长期发展逻辑不断夯实，我们上修2018~2020年EPS分别为1.74/2.13/2.35元，对应PE分别为9.36/7.63/6.90倍，维持“买入”评级。 业绩 2018年8月16日，公司公告2018年上半年归属于上市公司股东的净利润为13.6亿元，同比增长119.3%；其中二季度单季盈利8.6亿元，同比增长183%，环比增长70%。 业绩 PTA以及聚酯新建项目全部达产，公司产销量大幅增加：日前公司采用最新技术的220万吨/年PTA二期已经达产，合计PTA有效产能达到400万吨。聚酯长丝方面，17年公司聚酯产能410万吨，长丝产能460万吨，根据规划公司18年将投产聚酯产能110万吨，一季度恒邦三期20万吨高功能差别化纤维技改项目、嘉兴石化30万吨FDY项目和恒优化纤30万吨差别化POY 已顺利开工。公司涤纶长丝目前国内市占率达到14%，我们预计2018年公司销量将增加100万吨。 实现一体化配套，公司盈利能力显著提升：公司PTA二期项目全部达产后基本实现PTA聚酯产业链的配套，二期 PTA的成本较一期下降了150~200元/吨，2018年上半年PTA均价同比上涨12.6%，价差同比扩大122%；同时，涤纶长丝在二季度随着需求的恢复以及搬迁喷水织机的陆续复产，产品价格环比出现了上涨，POY、DTY、FDY均价环比分别上涨3.6%、3.5%、4.6%，价差环比扩大34%、26%、22%，盈利能力显著改善。 长期关注公司一体化不断深化：短期关注公司产品的量价齐升，远期看公司一体化布局深化，一方面集团合作投资120万吨煤制乙二醇项目与200万吨乙烷裂解制乙烯项目，解决乙二醇供给问题；另一方面公司参股浙石化4000万吨炼油项目，解决PX供给问题，同时享受浙石化投资回报；公司继续向上游一体化的布局，有助于公司继续降低成本，实现跨越式发展。 风险提示：国际油价大幅下跌；聚酯行业需求疲软，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪； 11月28日9722万股将解禁。 |
