【见智研究】一文读懂近期市场聚焦的通胀复苏

上周，耶伦在讲话中表示可以忍受经济在一段时间内维持过热状态，市场将之解读为美联储将会允许通胀超出2%的水平。而随着中国PPI同比转正，美国 进口商品价格指数也有望上升，带动商品通胀上行，在目前通胀上行驱动力保持不变的情况下，未来通胀有望加速上行，前期国债价格的上涨可能低估了未来的通胀 水平。

耶伦周五表示，美国经济复苏缓慢，令经济在一段时间内维持加热状态是合理的，她称，“如果我们假设，经济在严重衰退以后会出现某种程度的迟滞现象， 那么下一个问题就是，是否可以通过短暂地维持‘高压经济’来改变这一现象，以维持需求的稳健增长和紧凑的劳动力市场。我们可以确认这是可行的办法。”

耶伦的讲话偏向于鸽派，可能意味着美联储将允许短期利率在未来数月维持较低水平，以帮助经济获得动力，并改变缓慢复苏带来的疲软影响。同时，从国债 市场的反应来看，10年期国债收益率大幅上涨至1.8%水平，而2年期国债收益率变动不大，这暗示市场对短期利率的预期稳定，但对长期利率的看法在出现微 妙变化，如果未来看到通胀持续上行，那么后续的加息节奏也会加快。

图：美国国债收益率曲线一个月的变化，前端稳定，长端上行。

根据美联储季度经济预测摘要显示，委员们对2016年核心PCE的预测中值为1.7%，2017年为1.8%，而在上季度的预测中，该数值分别为1.7%和2.0%。

核心PCE是美联储较为关注的通胀指标，事实上，核心PCE自年初大幅上升至1.6%以来，持续数月稳固保持在1.6-1.7%水平，上涨动力主要源自于占比较大的住房价格上涨和医疗价格的基数效应。如果想要看到其他商品和服务价格上涨，就意味着联储需要忍受通胀短期略超过目标，让经济过热一段时间。

图：PCE及分项

住房价格中，实际房租与住房空置率有关，而占比更大的自住房等价租金衡量的是如果屋主将自己的住房出租，会收到多少租金，视为自住房者的房租支出。如图可见，自金融危机以来，美国住房价格处于稳步上升通道，带动自住房等价租金价格上涨，同时，由于出租房供应趋紧，空置率不断下降，目前已经下降到6.7%水平，较前高约下降近三分之一。从其他分项来看，消费者并没有产生对其他商品和服务价格上升的预期，自年初以来，其他消费支出价格并没有形成趋势性上涨。

图：房价指数 VS PCE自住房等价租金