传闻：昆药集团稳中积极求变，老树再发新芽 推荐逻辑：公司总裁换帅，将重点发展贝克诺顿化药平台、高端 生物 药及中药口服剂型等，3年后公司中药注射剂的帽子将面临“摘帽”；向控股股东华方定增 12.5亿尘埃落定(完成后华方持股比例30.14 %)，公司的 国际 化战略、外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。总之，公司处于业绩与估值的共振式提升阶段，为投资公司最佳时机。 新战略启动新增长。1 )公司未来将发展心血管药物领域为核心、逐步扩展至慢病管理领域的国际化企业；2 )外延并购已提升至战略层面，向大股东定增后解决了外延扩张对控制权稀释的或有影响，并购速度有望加快；3 )营销改革进入第二阶段，为从省总代到精细化招商模式转变，将带动核心产品启动二次增长。综合来看，我们认为公司的净利润即将步入新一轮的高速增长。 注射用血塞通稳健增长，血塞通软胶囊与天眩清将释放增长潜力。1 )注射用血塞通质量领先，受益营销改革与各级医院基药使用比例上升，且100mg规格即将获批，竞争格局或将重构，预计未来3年收入增速约10%；2 )血塞通软胶囊为类独家产品，正凭借口服制剂的安全性迅速崛起，在营销推广下将释放增长潜力，预计未来3年增速达到30%；3 )天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大，天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出，随着学术推广力度增加，预计未来3年增速约30%；4 )昆中药多为OTC品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计增速保持在20%左右。 丰富产品结构，大力布局化药、生物药领域。1 )全资子公司贝克诺顿未来将继续发挥其国际背景和600多人学术推广优势，成为外资药企在国内化药平台，预计2017年其净利润很可能超过1亿；2 )3.2类新药富马酸亚铁叶酸片准备现场检查，预计年内将获批。其主要用于孕妇补血补铁，市场空间超过5亿元。后续可拓展保健品适应症；3 )进军糖尿病创新药领域。合作开发长效降糖药GLP-1 (胰高血糖素样肽-1 )融合蛋白做临床前的研究，预计2016年申报临床；对外投资Rani项目，其开发的生物口服制剂(糖针胶囊)将注射药物转为药丸，具有广阔市场前景，公司将独享中国市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为1.11元、1.40元、1.75元(考虑定增股本变动，未考虑潜在的外延增长点)。考虑到公司产品结构相对较为完善；全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间；在研品种较多，3类新药富马酸亚铁叶酸片、长效降糖药GLP-1都给公司以市值想象空间；且外延扩张预期强烈，进军互联网 医疗 ，我们认为给予其2016年35倍PE较合理，对应目标价为48.98元/股，维持“买入”评级。 |
