广发证券：降息边际影响减弱，利好银行股估值提升 1、 降息符合预期，对银行业的实际边际影响减弱 降息时点符合预期，降准降息交替进行，旨在防范经济下行下的通缩风险，政策传导存在一定滞后性。本次降息采用对称方式调整，除活期存款外各档期存贷款利率同时下调 25BP，但考虑到活期存款利率未降且存款上浮区间扩大至 1.5 倍，实际效果依然为非对称。鉴于存款一次上浮到顶的银行减少，综合影响小于前两次降息。 2、 经测算此次降息拉低公司 15 年净利润增速约 1.2 个百分点 由于此次降息对银行净息差的边际影响要小于前两次降息，我们假设各家银行贷款利率下降 25BPS，存款利率不会一浮到顶，大行利率上浮的幅度要小于股份行和城商行， 则此次降息对于银行息差的影响为 3BPS，对于净利润的负面影响约为 1.2 个百分点，我们预计 2015 年银行业的净利润增速约为 1.9%。 3、 降息有助于降低实体经济融资成本，利好银行资产质量改善 近期 PMI 数据显示经济较一季度略有改善，但同比看仍处于历史低位，稳增长依然需要货币政策的支持。而当前由于社会融资成本过高、企业财务费用压力过大，降息配合清理各类融资中间环节的费用，有助于缓解企业财务压力修复盈利能力，支持企业修复受损的资产负债表，银行资产质量压力有望逐步缓解。 4、 投资建议 此次降息短期利空(对银行利润的负面影响约为 1.2 个百分点) ，长期来看有助于缓解银行资产质量压力，同时存款利率浮动上限进一步提升至1.5 倍，利率市场化基本完成。管理层引导实体企业融资成本下行和利率下降， 有助于持续推进债务置换筑底，在货币政策持续宽松+基建地产拉动下，年内经济出现拐点概率较大，继续看好银行股的表现。维持买入，推荐民生、南京、兴业、招行、交行。 5、 风险提示 经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；货币政策不达预期。(来源：广发证券) |
