海通2015投资策略：用好三把利刃 买入房地产板块 12月2日，海通证券2015年投资策略报告会会议开始。 据媒体报道，会场约有2000人，现场相当火爆。以下为整理的海通2015策略要点： 【宏观：货币宽松已成趋势明年股债齐飞】 海通宏观首席分析师姜超认为，今年以来，由于房价下跌，央行已经重新开启降息周期，在经济去杠杆的同时，金融部门在不断加杠杆，未来中国或重演欧美国家超级宽松政策刺激资本市场的情形。而随着银行负债从存款向理财的转移，局面的储蓄资产假借银行渠道大规模配置到了资本市场，其将消灭一切高收益，因而无论是股市还是债市，风险偏好都将提升，这意味着金融泡沫的大时代。 【策略：用好三把利刃--高端装备、国企改革、券商】 海通证券策略分析师荀玉根认为，2015年利率下行、改革推动风险偏好上升的趋势未变，经济转型稳中求进，大类资产配置转向股市。预计指数震荡上行，警惕3-5月阶段性风险，增量资金入场、交易活跃度提升助推行情从小盘向中盘扩散。投资策略用好三把利刃：创新剑-高端装备、改革刀-国企改革、牛市矛-券商，并以高股息率股、健康服务做护体盾。明年的主题包括并购、迪士尼、碳减排。 【非银：看好保险和券商】 海通证券非银金融业首席分析师丁文韬认为，明年保险行业基本面全面回暖，这是确定性最强的子行业，目前政策、投资两大催化剂同时推动板块整体向上，行业估值横向、纵向比均较低，向上修复空间巨大，看好保险板块的长期投资价值首推新华保险和中国平安。 证券方面，海通积极看好证券行业将发生质的变化，一方面行业持续加杠杆，从通道提供商向资本服务商转型，金融体系从间接融资向直接融资转移将带动大投行业务的发展，首推市场化程度高、业务储蓄丰富、杠杆提升空间大的东吴证券、兴业证券，建议关注中纺投资、长江证券和西部证券。此外，还可以关注互联网金融产业链的投资。 【固定收益：货币宽松构筑债牛根基】 姜超在报告中提到，中国经济今年难言乐观，但信用利差接近历史最低，流动性盛宴是主要支撑。展望未来，企业去产能未完，仍需"止痛"，短期结构性通缩风险上升，央行可顺水推舟，尽管11 月央行降息幅度不小，当前实际利率仍然较高，因此明年货币宽松仍有空间。 只要保持货币宽松，2015年债牛的基础不变，风险偏好也可以维持。只是部分高风险领域的低利差泡沫可能抵挡不住基本面下滑的冲击。仍建议城投和中高等级产业为主。与此同时，目前的低息时代，配置型机构需要不断寻找票息，建议关注日益兴起的创新型固定收益产品。 【医药：超配医药板块】 海通分析师称2015年医药板块绝对值空间好于2014年，高成长公司的比重在回升，建议超配。 2015年药品领域建议重点关注药品招标，优先配置具有持续成长能力的公司；医疗服务的变革将带动各种新商业模式发展，医药电商、医疗服务、移动医疗等领域均存在大量机会。 【军工机械：关注国企改革+一带一路政策红利】 海通分析师龙华团队认为，未来行业将会面临产业升级，国企改革是手段，而业内的重组会带来无限的可能。而在一带一路的经济布局扩大外需，现代军备有巨大的机遇。海外基建直接受益。 【航运港口：油价大跌短期利好航运企业】 海通交通运输分析师姜明认为，在航运方面，油价大跌将带来企业的业绩弹性，因为运费的下滑往往会滞后与油价下跌，短期来看船公司会有个窗口期获得利润。明年行业盈利能力会因油价下滑而改善，子版块弹性顺序是：油轮高于集装箱高于干散货。 港口方面，明年的投资逻辑是由主体和国企改革所主导。1、上海自贸区仍将不断深化，政策将复制到其他区域。2，天津、海西、广东等区域自贸区获批，长江经济带、一带一路政策深化。3，上港集团国企改革可能引发其他港口上市公司效仿。 【地产：买入房地产板块！】 地产首席分析师涂力磊认为，行业2015年景气度恢复属大概率事件。而经济"新常态"也将带来行业的"新思维"： 从"住宅一统"到"多元分割"。对于过去十年，选择快周转住宅企业是核心逻辑。但住房结构改变(未来存量和新房市场占比在 6 比 4)将对行业发展产生深远影响。当住宅降速后，多元化业务模式将带来市场新契机。行业未来将逐步细化为住宅、商业、地产服务产业链、工业地产、混业经营五大板块，各版块之间均有其自身逻辑、研究框架和估值区间。明年，迪斯尼题材也将继续发酵。 涂力磊建议买入房地产，他认为考虑明年布局问题，处于政策、销售、估值、仓位四重底部的地产板块将更具魅力。市场的主要风险是房价上涨。 【煤炭：煤层气爆发增长】 海通煤炭行业分析师朱洪波认为，2020年煤层气目标为300亿立方，部分采矿权争端有望解决，煤层气开采技术将取得进步。 此外还有政府补贴的催化剂，一方面是所得税减免，另一方面是补贴预计从现在的0.2元/立方提升至0.6元。 【汽车：告别野蛮生长，后市迎来黄金期】 汽车行业分析师邓学认为，明年汽车业将告别"野蛮增量"，迎接"精致存量"。汽车后市场迎来黄金成长期。预判 2014-2016年汽车行业销量增速为 6.0%、6.2%、7.5%。保有量体量快速扩张， 增速为 13.1%、12.2%、11.1%，并且车龄老化加快，未来零散的后市场环境有望加速发展，出现"需求+成长"的黄金投资机遇。 【建筑工程：关注三条主线】 建筑工程行业分析师赵健提到，基建投资平稳、固定资产投资、地产开发投资探底，维持行业"中性"评级，关注三条主线：一路一带、国企改革和沪港通。"一路一带"并非只是概念，后续政策支持力度持续落实。地方国企改革信号逐步增强，分享改革释放红利。 【建材：供需格局难有改善】 建材分析师邱友锋认为，明年行业基本面平稳，主题投资为王。预计2015年水泥需求增1-3%，新增供给为3%，新增供给略高于新增需求，供需格局难以改善。 玻璃、塑料管、石膏板等细分行业受房地产投资增速下行影响，预计 2015年盈利亦缺乏弹性。以国企改革、沪港通、跨界转型三条主线筛选2015 年行业投资标的。同时推荐自下而上筛选的白马成长股。 高盛高华：明年楼市资金搬家股市 沪深300升至3000点 高盛高华昨日针对2015年宏观经济及A股策略召开媒体见面会，提出明年股市资金面将较为乐观。据其判断，中国居民的资产配置将从房地产市场转向股票投资，这将为市场带来约4000亿元资金，而随着市场双向开放的推进，海外资金对A股的配置也将上升。 高盛高华预计，沪深300指数到明年年底将可达到3000点。 高盛高华高级中国宏观经济学家宋宇在媒体见面会上表示，明年我国经济增速可能放缓至7%左右，这虽然是1990年以来的最低水平，但经济增速略缓会为改革提供更多空间，而改革又将对经济增长的可持续性及股票价格的重估起到至为关键的作用。 他表示，即将召开的中央经济工作会议，可能会全面小幅下调明年的各项经济增长目标，GDP和CPI目标可能分别下调至7%和3%。他同时建议弱化M2目标，并将PPI、房价等更为广泛的因素纳入考量，并认为货币政策再趋紧将不利于经济增长。 高盛高华认为，明年一季度中国宏观经济增长将仍较为疲弱，预计折年环比增速为6.1%，但新增流动性、货币政策放松，以及季节趋势将使A股市场得以维持正回报。随着国企改革、金融市场改革、地方政府债务及其他社会领域的改革等潜在改革的实施，市场回报将主要集中在2015年二季度以后。 高盛中国首席策略分析师刘劲津在会上表示，2015年A股市场资金面将较为乐观，预计明年中国居民的资产配置将从房地产转向股票投资，保守估计这种转向可望向市场供给约4000亿元资金，相当于流通市值的3%左右。由于沪港通推出、深港通可能推出，海外资金对A股的配置也会上升。 而从融资端来看，高盛高华预计明年的发行市场将保持平稳，在不考虑注册制立即推出的前提下，预计2015年A股IPO新增融资规模仅占流通市值的0.3%，来自一级市场融资的流动性压力是可控的。 刘劲津认为，即使注册制很快落实，市场上有更多的IPO释放出来，对市场流动性影响也不会太大，预计融资规模至多占到流通市值的1%左右，不可能再回到历史上融资规模占流通市值6%到7%的水平。 此外，高盛高华认为，明年上市公司盈利增长大约在13%左右，12个月预期市盈率为10倍，预计到明年年底沪深300指数将达到3000点。 高盛高华建议明年年初时高配医疗保健、保险、科技及公用事业板块。全年投资主题方面，建议关注农村土地改革、国企改革、资本市场双向开放扩大、消费类主题(医疗保健、互联网、环保)等。（.上.证） 国泰君安：有钱就是任性 沪指明年看高至3200点 国泰君安发布A股策略报告称，A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，国泰君安重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。 国泰君安认为，首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。 降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，国泰君安仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。此外，国泰君安持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。 以下为全文： 【A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑】 增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了2010年以来的新高。上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。 【政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场】 无风险利率持续下降是2014年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。我们曾经提到，2015年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。(《"新繁荣"启动》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。 【我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动】 2014年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。 【有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题】 降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。 A股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑 增量资金是否进一步向A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。我们观察到近期A股融资买入量和交易量都达到了2010年以来的新高。上周A股每日平均融资买入量达到995亿，A股日均成交达到5943亿，均为有史以来的新高。市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。A股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到2015年底之前看高上证综指至3200点的观点。 政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场 无风险利率持续下降是2014年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。我们曾经提到，2015年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。(《"新繁荣"启动》，2015年年度A股策略展望，2014.11.16)降息40个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。A股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。 我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动 2014年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于ETF期权推出的预期也显著上升。我们认为首批ETF期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证50ETF和180ETF.ETF期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。 有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题 降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为2015年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和ETF期权主题。 国企改革：混合所有制推进全面加速 据《中国证券报》报道，国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南在2014年中国资本市场法治论坛上透露："由发改委牵头制定的混合所有制改革办法已经讨论通过，有望于近期出台"。而此前也间接确认了国务院国有企业改革领导小组已经正式运行。我们认为制约国企改革核心内容混合所有制推进的桎梏已被破除，近期改革可能全面加速。 在地方层面，我们认为江苏、贵州和安徽将成为混合所有制改革推进最快的"三驾马车"。其中江苏在22个发布国企改革意见的省市重首先发布实施细节，将改变市场对地方国企改革"有方案没落实"的普遍预期，引领第二波地方国企改革的浪潮。混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行"负面清单"制的市场化管理。贵州和安徽混合所有制改革推进也将进一步加速。我们推荐：徐工机械、南京银行、安徽水利、盘江股份、东吴证券、国元证券、恒顺醋业和金陵饭店。另外汇鸿股份、江苏舜天、华泰证券、黑牡丹、苏常柴、贵绳股份、久联发展、赤天化等也将受益。 在央企层面，前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题，中建材集团、国药集团都是可能方向。在试点企业的带动下，将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。另一方面，国资管理体制的变革也在稳步推进，我们提示国投集团相关的投资机会。央企改革，我们推荐北新建材、葛洲坝、国投新集、中国玻纤、国药股份。 核电：国家核电与土耳其签署项目合作将建四台核电机组 据报道，11月24日国家核电、美国西屋公司和土耳其国有发电公司EUAS签署合作备忘录，启动在土耳其开发建设四台核电机组(采用先进非能动压水堆CAP1400技术和AP1000技术)的排他性协商。11月18日国家核电党组书记、董事长王炳华曾表示，CAP1400示范工程已具备核准开工条件。国家核电已经向国家能源局提交了项目核准报告，有望在近期开工建设。我们认为通过多年来国产化、自主化、国际化发展，核电有条件成为中国的高端装备制造的突破性产业。CAP1400示范工程如果获得突破将有利于中国核电"走出去"。 我们继续推荐核电在国内重启和海外推广的双轮驱动下，成为跨年度配置的首选爆发性主题。受益标的：中核科技、丹甫股份、江苏神通、应流股份、东方锆业。 ETF期权：制度创新继续突破，ETF期权有望提速 2014年中国资本市场市场化改革势如破竹，从优先股试点、新一轮新股发行改革和新一轮退市制度改革到对上市公司并购重组办法的全面修订、沪港通的正式开通，制度创新实现多项历史性突破。我们预计之前热烈讨论的ETF期权推出有望提速，首批ETF期权的试点标的或将包括上交所前期仿真交易的上证50ETF和上证180ETF. 1)推出ETF期权有利于提升相关指数权重股的活跃度，大盘蓝筹股估值将受益于流动性溢价。2)经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于ETF期权产生的交易佣金收入。推荐中信证券、华泰证券。3)ETF期权推出会提升市场对之前进行仿真交易的个股期权推出的时点预期，推荐中国平安、上汽集团。 |
