基金下半年投资图谱:市场 或出现反弹 钟情成长股 年中投资收官，成长主题基金再度占据业绩制高点。展望后续投资，上半年的领跑者们整体趋向乐观，在经济进入下限区间后，稳增长政策有望陆续推出，在震荡格局中结构性行情延续；而在具体投资方面，受访的绩优基金经理普遍看好互联网、信息安全、军工和医药四大板块未来发展前景。 宏观 ：“平稳”成关键词 “平稳”，是受访基金经理下半年宏观预期的高频关键词。基金预计，在“底线思维”指导下，政府后续将出台多方面、多层次维护经济平稳转型的举措，一系列微刺激政策的效应将在下半年有所体现。 宝盈核心优势基金经理王茹远表示，定向降准已在进行，后续政府可能出台多方面、多层次维护经济平稳转型的举措，不仅仅限于降息和降准。 在这位上半年净值上涨14.98%，排名混合型基金第2名的基金经理看来，高铁、棚改、城市管网等稳增长措施与房地产新开工下滑可能会有对冲效应，总体宏观经济预计平稳，稳增长应在三季度有体现。 北京一位不愿具名的基金经理也表示，从一些领先经济指标来看，目前中国经济应该是处于筑底阶段。统计显示，该基金经理从去年开始业绩始终保持行业前十。 “短期来看主要是由于欧美经济逐渐走出金融危机的影响，出现回暖迹象，导致中国出口复苏，预计这将引导PPI逐步由负转正 ，带来企业出现一定程度的改善。因此整体来看，中国经济在短期出现企稳迹象。”上述基金经理表示。 总体而言，基金预期宏观经济将出现短期结构性企稳，外需有所好转，基建开始发力，对地产行业景气度的持续下行起到一定程度的对冲。 财通可持续发展上半年净值上涨16.72%，排名股票型基金第6位。基金经理赵艰申表示，随着政府推出一系列稳增长政策，包括高铁以及地产放松政策，经济基本面的下降压力将在三四季度获得了较大缓解。 需要指出的是，尽管受访基金经理对下半年稳增长政策的效果给予较为一致的预期，然而在流动性走向方面却分歧较大。 银河行业优选基金经理成胜表示，下半年考虑到稳定经济的因素，应该仍有放松预期，在通胀压力不大的情况下，流动性仍会相对平稳。统计显示，该基金上半年涨幅13.44%，在股票型基金中排名第14位。 “信贷由偏紧向宽松过渡，流动性显充盈。”富国医疗保健行业基金经理戴益强在上半年取得15.38%的涨幅，跻身股基前十。他认为，从定向降准、再贷款支持棚户区改造，到近日又强调的降低社会融资成本和放松存贷比政策等，可见微刺激力度逐渐加大，主要目标仍在于增加信贷资金供应。“定向宽松、结构优化和降低社会融资成本很可能是下半年货币政策的主基调”。 不过，戴益强也补充说，货币政策的基调是托底思维而不是全面刺激，当3季度经济有所企稳，实现全年7.5%的目标无忧的时候，货币政策被迫更大幅度放松的压力也将有所缓解，则市场的预期将随之调整。 上述北京基金经理同样出言谨慎，预计下半年流动性整体依然保持中性偏紧的状态。他认为，仅仅进行总量的放松，很容易造成货币的无效堆积，目前的状况是由于银行的风险偏好趋于保守导致，因此定向宽松的货币政策更能缓解目前的状况。 “今年下半年整体流动性会比上半年偏紧，很有可能处于‘紧平衡’的状态。”赵艰申表示：“未来债市很可能继续承压，我们对债务风险始终保持高度警惕，及时关注市场动态。” 策略：轻指数 重结构性机会 基于对宏观环境的判断，受访基金普遍预期市场接近底部，下半年有筑底反弹的可能性，风格上将延续持续至今的结构性行情，同时保持对超跌低估值板块反弹机会的关注。 赵艰申表示，定向宽松政策将稳定投资者对下半年经济维持平稳快速增长的预期，从而提振市场风险偏好，上证指数将存在波段性机会。 鉴于经济层面存在阶段性企稳的预期，成胜认为大盘接近底部区域，有筑底反弹的可能性；不过他同时表示，市场大幅上涨的前提是传统经济整体过剩产能的去化，这可能还需要时间。 而在王茹远看来，市场从去年一直都有“轻指数、重结构性机会”的态势，三、四季度沪港通等可能会成为指数上升的催化剂。 相对而言，上述北京基金经理更偏谨慎。“我对于下半年的市场走势目前还是比较谨慎，认为下行风险要大于上行风险，”该基金经理表示：“市场整体缺乏大的趋势性向上的机会。” 市场风格方面，上述依靠投资成长股而占领上半年基金业绩高低的基金经理延续了此前的偏好，认为结构性行情仍将延续；另一方面，基于下半年经济指标回暖预期，一些超跌的低估值板块也存在反弹机会。 “成长是转型期最主要的主线。”成胜直言不讳：“目前系统性的高估值可能需要时间消化，但仍会有个股和热点板块的行情；另外一些供需局面转变的周期性行业也会有机会。” 王茹远则将风格演绎的时间推算得更为“精确”：“下半年分两段来看，三季度预计还是结构性主题机会，四季度有望价值蓝筹回归。” 北京基金经理由于判断下半年缺乏趋势性机会，因此同样更加看好成长股。“尽管经济短期企稳，但传统行业盈利改善有限，很难具有长期的投资价值，所以更加看重伴随经济转型的成长股的长期投资价值；不过，如果下半年经济指标出现回暖，一些超跌的低估值板块也可能有反弹机会”。 戴益强则相对中性，在他看来，蓝筹板块尽管估值很低，但是在经济结构调整过程中，估值存在持续扩张的压力，预计下半年在某些时段存在估值修复行情；成长股未来较长时期都符合经济增长的前景，但需要警惕“伪成长”概念的炒作，投资的重点还是精选个股。 投资：四板块密集布局 具体到投资领域，受访基金经理较为看好的板块集中在四大领域：军工、互联网、信息安全和医药。 王茹远表示看好互联网、信息安全、军工。她具体谈到看好军工行业背后的逻辑，认为军费开支逐年两位数增长、关键装备到了群体性突破阶段、军事演习按照实战级别进行会大幅增加装备消耗和维护费用、科研院所改制和资产注入预期、混合所有制民参军有望提升研发效率，诸多利好因素叠加，“大趋势上近几年都应看好”。 “看好TMT、生物医药、环保等，具体到细分领域目前更加看好互联网和信息安全。”上述北京基金经理表示。 “当前经济增长推动力逐渐由传统制造业向服务业转变，而互联网是不可缺少的部分。生产性服务业通过互联网提高传统生产行业的生产效率，推动传统行业自身的变革；生活性服务业通过互联网充分利用人们的碎片化时间丰富生活，提供服务。”该基金经理表示：“整个市场各个行业都在拥抱互联网，因此我们认为互联网行业除了自身的蓬勃发展以外还会深入到各行各业，增长空间巨大。” 而信息安全板块，也是和看好互联网板块相辅相成。他表示，由于互联网的不断发展，势必将会面临信息安全的问题，同时在棱镜事件之后，信息安全也是被提到了国家安全的高度，因此在政策方面也将获得大力的支持，整个行业预计也将进入快速发展时期。 成胜则表示，下半年会在创新和生物医药、医疗服务、新能源电站运营、新能源汽车、铁路电信等领域的改革上面增加布局，另外对一些获利丰厚但基本面不支撑的个股进行减持。 在其看来，随着医保和诊疗方式的变化，医疗行业会有结构性行情，可能分布在创新和生物药、医疗器械服务等领域；新能源汽车处于大的生命周期的早期爆发临界点，考虑到中国厂商目前较好的技术和客户储备，整个产业链会有较大机会；新能源电站尤其是太阳能电站盈利能力和现金流较好、发展空间大、估值也比较适中，应该也存在系统性投资机会。 同样看好医药的还有戴益强。他预计2014年行业整体业绩较2013年会稍差一点，增速也有所下滑，但生物制药、医疗器械行业增速存在超预期可能。预计全年医疗服务，特别是医院改革，将是贯穿全年的主题。 考虑到医疗板块整体上带来的收益比较高，超额收益的获取越来越难，戴益强表示三季度个股选择上会有新的标的切换。 “下半年基药招标提速，行业收入与利润增幅可能略好于上半年，给三季度或下半年医药板块的估值稳定提供了较好支撑；等待新一轮中药招标降价政策和事件结束后，医药行业整体机遇可能会更大。”戴益强表示。 市场：反弹有望 反转仍远 近期，许多基金相继发布了2014下半年或三季度投资策略报告。综合各家观点看，随着稳增长政策在5、6月份的落实，基金预期三季度企业盈利将有所企稳，市场有望出现阶段性回暖；然而经济拐头向上势能不足，股市趋势性反转概率不大。 基金预期，受益于国家稳增长政策的推出，经济有望短期企稳，三季度市场或出现反弹。然而经济上行趋势难以确立，股市反转仍缺乏动力。整体上下半年市场将维持震荡格局。 招商基金预计，下半年市场整体维持箱体震荡格局，除非发生重大的风险事件或者海外经济出现超预期增长。“尽管可能存在中报风险，但考虑到稳增长政策的不断推出，我们目前维持相对乐观，看好2 个月左右反弹”。 同样看好市场反弹的还有上投摩根基金。 其在下半年投资策略报告中指出，国家稳增长措施逐渐显现，经济短期触底企稳，近期公布的多项经济数据都预示着经济已经逐步企稳；而随着定向宽松加码，降准、降息空间打开，货币增速见底，实体经济融资成本有待下降；同时，由于外围弱复苏有望持续，消费出口有望稳步改善，全年来看，经济增速将维持平稳。因此，上投摩根预计，大盘有望在三季度前半段筑底反弹，之后维持震荡走势。 不过，阶段性的反弹预期并未改变基金对于市场缺乏根本反转动力的判断。 “在微刺激下经济短期企稳，但难改中长期回落趋势。在经济短期企稳的背景下，尽管股市没有整体趋势性行情，但政府维稳力度越强，越有利于市场炒作氛围的营造。”新华基金表示：“这种炒作的市场格局已经持续了一段时间，预期在三季度还能继续维持一到两个月的时间，越是接近三季度末期，越是要警惕股市普遍下跌的风险。” 在下半年股市整体呈现箱体震荡的大背景下，基金预期行业大的趋势性机会难以见到，投资方面倾向自下而上精选个股，侧重于寻找优质成长的结构性机会。 兴全基金表示，成长股间的分化将会较为明显，相对看好下游需求增长较为确定的新能源相关的电力设备等板块。继续看好食品饮料、医药等稳定增长行业的表现；低估值的金融、地产板块，盈利较为确定的电力、弱周期的家电行业也有一定的配置价值，乘用车行业中看好新能源汽车股票的长期表现。 “配置上，优选行业已经变得非常困难，我们更强调从两个逻辑方向上选择投资标的。”新华基金表示：“一是长期下跌幅度巨大、跌无可跌、有明显防御价值的行业或个股；二是前期涨幅较小、市值较小、从公开信息中能够合理推测出有重组并购意图的公司，并将这类公司构建成一个组合。”其在策略报告中所列具备投资优势的行业包括TMT、医药、新能源汽车等。 三季度的大主题方面，东吴基金建议关注4G和其“衍生品”。在其看来，互联网是中国创新产业的桥头堡，而移动互联网又有望再一次重新定义。随着国内4G网络建设的完成，后面即将出现4G用户的爆发增长。移动网络将被4G重新定义，而依托移动互联网的相关业务也将迎来又一次的创新。所以全4G产业链的投资，会是未来一年的大主题。 综合各家观点看，目前基金对于市场风险的关注重点集中于地产。基金表示，地产周期下行已成为市场最为担忧的问题，并直接导致多数周期性行业盈利和估值双杀。 招商基金表示，当前经济的主要压力来自地产大周期的下行，下半年的经济增长取决于地产调整带来的下行压力与政策放松刺激基建投资之间的角力。 5月数据显示，房地产开发投资完成额同比仅增长10.5%，房地产新开工面积同比下降7.89%，已经连续四个月同比负增长，商品房销售面积同比下降10.66%，房价正式全面步入环比负增长。 “考虑到销售量价对地产投资的领先性，未来地产投资下行压力显著。并且，地产投资的衰减将全面影响产业链中上游需求，成为经济下行的巨大拖累。”招商基金表示。 “政府目前对房地产是托底但不刺激的态度，三季度预计政策仍将延续。”新华基金表示：“但如果下半年商品房价格跌幅超预期(环比累计下跌超30%)，可能会爆发资产价格暴跌和银行的系统性风险，届时不排除较大幅度的地产刺激政策的出台。”（上.证） |
