烟台万华：增速全年低点，股票买点 类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2012-04-19 一、事件概述 公司发布2012年一季报，报告期内实现营业收入32.81亿元，同比增长3.06%，实现净利润4.42亿元，同比下降7.95%，公司实现EPS0.20元，业绩略超市场预期。 二、分析与判断 1季度量增价降，销量超出预期 报告期内，纯MDI、聚合MDI均价分别为18166元/吨、16113元/吨，分别同比下滑12.6%、7.64%。价差分别为7565、6550同比回落20%、11%。均价下滑与销量增加导致公司收入增加3.06%，而价差降低和原料自给率增加导致公司毛利率同比下滑0.6%个百分点;业绩略超预期主要是公司产品销量超出预期。 财务费用大幅提升、净利率小幅回落 报告期内公司净利率17.02%同比下降1.79个百分点，除了毛利率降低外主要是公司财务费用6772万，同比增加162%，主要是公司宁波二期、多元醇等项目占用资金大幅增加。 MDI未来景气保持平稳 去年四季度以来MDI，MDI底部回升。虽然下游需求并不强劲，但MDI寡头垄断特征明显，未来供应有序增加，整体供求平稳，且寡头们轮番限量供应。保持行业景气维持平稳。陶氏化学、巴斯夫部分企业陆续检修，有望推进行业景气进一步向好。公司目前产能110万吨，实际开工80万吨，公司规划到2013年MDI产能增加至140万吨，MDI产能扩张为公司未来发展奠定基础。 增速低点，股票买点 我们认为万华一季度增速为全年低点，主要原因： (1)公司4月份HDI投产。 (2)7月份左右宁波二期30万吨投产。 (3)去年MDI一季度为景气高点然后逐步回落，而今年为底部回升的过程。压制股价的季报利空已经消除，股票买点到来。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司12-13年EPS0.9元、1.16元，对应当前PE15X、12X。公司估值低、增长确定，公司治理好。股息收益率高达4.32%，给予强烈推荐评级。 三、 四、风险提示 系统性风险。 滨化股份：业绩基本符合预期，后续仍有改善空间 类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨云，王晶 日期：2012-04-17 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.95、1.03、1.22元，我们认为公司一体化程度高，发展循环经济，产品景气程度高。维持公司买入评级， 目标价16.16元。 上海家化：年报符合预期，股权激励确定未来增长底线 类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王席鑫 日期：2012-04-13 事件：家化发布 2011年年报，实现营业收入35.8亿元，同比增长15.6%，归属母公司所有者净利润为3.6亿元，同比增长31.1%。公司拟每10股派发4元现金红利(含税)，年报情况总体符合市场预期。 年报业绩符合预期，各品牌梯队均有亮点，盈利能力稳步提升：公司年报业绩符合预期，受益高夫、佰草集等高毛利品牌的快速增长，公司整体毛利率和净利率水平均较10年高出2个百分点以上。各品牌来看，佰草集继续保持高增长(35%以上)，高夫是11年公司的亮点，预计收入同比大幅增长60%以上，毛利率提升幅度较大。美加净11年也取得了不俗的成绩，收入预计达到4个亿以上。我们认为，公司在11年宏观经济极为复杂的情况下依然能够保持30%以上的高速成长，体现公司优秀的管理和执行力、品牌运营能力和技术研发实力。 加大产品研发和品牌宣传力度导致费用率上升，预计未来费用率维持稳定公司 11年加大了对各品牌的产品研发和品牌宣传力度，其中研发费用占公司11年收入的3%以上，此外随着新产品的不断推出，公司加大各品牌营销传播和广告宣传力度，导致公司管理费用和销售费用率11年均同比上升了1个多百分点，但费用上升的同时，公司新推出产品获得了较好的销售业绩，2011年公司新产品的销售收入占总收入的30%左右。我们预计2012年公司费用率总体将维持稳定。 股权激励方案对业绩影响有限，有助激发核心员工积极性，吸引稳定人才公司同时公告2012年限制性股权激励计划，总数不超过2840万股，首次授予2560万股，行权条件为未来3年净利润年增长率不低于25%，此次股权激励总费用为人民币1.71亿元，我们假设第一期在12年年中授予，则预计12-14年产生费用分别为5500万元、8000万元和3600万元。我们认为，股权激励方案有助激发核心员工积极性，吸引和稳定优秀人才，尽管短期增加费用，但是利好公司长远发展，预计股权激励方案对业绩影响有限。 年报符合预期，股权激励确定未来增长底线，维持"增持"的投资评级。 公司年报业绩符合预期，股权激励确定了未来增长底线，考虑股权激励对未来3年业绩摊薄影响，我们预计12-14年公司EPS 仍将达到1.06，1.34和和1.75元，未来3年净利润年复合增速32.7%，我们看好公司在日化领域的成长性，目前估值合理，维持"增持"的投资评级。 |
