"第十六届(2012年度)中国资本市场论坛"2012年1月7日在北京举行。本次论坛的主题为："中国资本市场：新起点、新机遇、新突破"。中国证监会主席助理朱从玖在论坛模块二"竞争与发展：中国证券公司如何变革"发言时表示，新股热是非理性现象，对新的上市公司粉饰业绩有刺激作用。 以下为嘉宾发言实录： 朱从玖：首先我声明一下我不是博士。非常高兴能够参加这样一个论坛，刚才听吴教授介绍，已经举办了很多届，中国证监会的领导每年都会参加这个论坛。今天，本来吴晓求教授是邀请了证监会的郭主席，由于郭主席有要事在身，所以指示我来到这个会上作一个发言。 一、"新股热"概述 偏爱新股、给新股支付较高的价格、炒作新股，把这个现象统称之为"新股热"。"新股热"是非理性现象，伤害了股市健康发展，影响改革的效果，缺乏经验和风险意识的参与者伤痕累累，甚至机构也深受其害。 "新股热"增加了拟上市企业粉饰业绩的冲动，降低资本市场服务于经济的能力，监管机构、中介服务机构、代客理财的资产管理机构、分析研究人员以及中国上市公司饱受批评。从全局来看，除了少数人获利外，"新股热"导致多输的局面，十分有害。 二、"新股热"的种种表现 1993年青岛啤酒开启了H股之先河，近20年来已有171家H股公司上市，使得我们有机会近距离比较国内和国际市场之不同。我们有很多公司到国际市场受到冷遇，但在国内市场鲜有这样的情况发生。今年的情况尤为突出。今年国际市场动荡，一大批公司到香港及境外其他市场上市受阻，有金融机构，也有知名的实业公司。只有为数不多的公司募股和上市成功，包括中信证券和新华人寿。据我所知，完成上市的公司说服投资人入股的过程十分不易，充满艰辛。但国内IPO市场，尽管比去年有所下降，不论大盘小盘出现认购踊跃的局面，只有八菱科技遇到些小的波折，其他公司畅通无阻，IPO市场看上去是一派繁荣的局面。 从国际市场情况看，大部分股票由机构购买，散户个人只认收很小部分，像中信证券和新华人寿H股发行中，个人愿意购买的股份不到5%，使得预分配给公开认购的10%的股票要回拨一半给机构。我们的情况则是：由于多年来的"新股热"和新股虚幻的赚钱效应，超过50%的新发行股票作规定由网上申购，即散户认购了大部分新发股票，这种情况下，网上中签率仍然较低。2010年和2011年新股网上中签率分别为0.88%和2.27%。在2011年上市的282只股票中，网上中签率超过5%的只有26只，占比十分低。 "新股热"由来已久。曾记得2009年以前新股冻结资金动辄上万亿，多的超过3万亿。据估计，当时聚积的打新资金超过5万亿。机构和个人、专业理财公司和普通的实业公司，千军万马齐上阵。 不可否认的是，申购新股有虚幻的赚钱效应，这是"新股热"能够持续的根本支撑。2009年以前，打新股收益巨大，所以囤积的资金也多。2009年以后，取消了发行价格的窗口指导，发行价格上升，破发逐渐成为常态，不过大部分新股在首日都是有涨幅的。简单平均算下来，2010年和2011年首日涨幅平均在30%以上，2010年的首日破发率约为7%，2011年约为27%。 打新赚钱的原因是二级市场一直在为新股支付高价格。简单平均统计，股权分置改革新老划断后，2006年6月-2009年7月，按新股首日上市的收盘价计算，中小板收盘价市盈率平均约为70倍，主板收盘价市盈率平均约为57倍；2009年7月后不再对价格进行窗口指导至今，中小板新上市公司同样口径计算的市盈率约为71倍，主板约为51倍。这就是说，无论发行定价高低，二级市场在近六年来一直在为新股支付大致相同水平的高价格，二级市场的新股成本长期处于高位。同时，新股上市交易一段时间后，特别是在交易60天后，价格呈明显下降的趋势。 三、"新股热"带来的危害 1、新的上市公司发行骨牌募集的资金远远超出预期，也就是所谓的"三高"现象普遍存在，市场配置资金功能的有效性受到质疑。 2、市场的定价功能出现较严重的扭曲。新兴市场定价波动性大有其客观原因。但是由于"新股热"的存在，我国的股市出现了一个独特现象，即新股作为一个特别的群体，其定价水平在一段时间内独立于已上市公司，形成自我循环，影响了市场机制的完整性。 3、对上市公司粉饰业绩有激励作用。从国际的经验看，新上市公司都有粉饰报表的冲动，都不同程度地存在抬高业绩的倾向，因此，新上市公司定价时，投资者一般会要求有较大的价格折扣，即压低价格，而不是相反。如果对新公司支付更高的溢价，那么粉饰业绩的情况带来的风险就会被放大，对未来带来更大的价格下行影响。 4、二级市场频繁买卖新股和次新股的人亏损很大。统计表明，今年网上认购到新股的投资者平均收益率为21%，网上锁定期三个月的机构也有大约平均8.45%的收益。整体来看，2011年网上申购新股的个人，上市首日只承担了27%的新股破发损失。而今年新上市的新股目前有超过2/3在发行价之下，这些损失的承担者主要是二级市场频繁购买新上市股票或次新股票的投资者。这些情况表明，就当前的情况看，"新股热"的主要受益者是新上市公司，当然也包括中介机构，在一级市场申购到新股并尽快出手的人也得到了较高的正收益，而真正承担风险的是新股上市之后的频繁交易次新股的人，其中散户居多。 |
