歌华有线(600037):受益政策支持 三网融合显转机 人事变动、实际控制人变更、试点城市 打开新成长空间从人事变动和实际控制人变更分析,此次人事调整意味着,公司与北京市政府和市委宣传部的关系进一步密切。新老董事长的特殊经历,使公司在三网融合中占据有利位置。 公司体外资源进一步丰富,北京广播电视台所拥有的制作、采编、广告等资源均有可能与公司展开合作,歌华作为其唯一的上市公司,不排除未来在广电企业进一步市场化浪潮中,实现资产注入的可能。另外,公司有机会获得北京本地节目源的排他经营权,并可以借助该资源向内容领域拓展。 面对三网融合 在差异化竞争中寻求突破公司作为地处首都的区域有线运营龙头企业,具备许多竞争对手所不具有的先天优势,是最具竞争实力的有线运营商之一。 我们认为,公司有望在以下几方面实现突破:1、高清交互业务;2、多业务品种;3、频道的集成和开发;4、节目采编、制作;5、其他非广电的文化创意业务拓展。 核心竞争力确保占领行业制高点核心竞争力包括:1、政府支持;2、有望成为北京文化资源整合者和战略投资者;3、高清交互为代表的多业务品种;4、区域垄断性;5、牌照资源和频道资源。 短期业绩平淡不掩长期投资价值短期来看,受高清机顶盒摊销等资本开支较大影响,公司利润增长受到一定压制,但随着未来收入的快速增长和成本下降,公司业绩有望进入快速上升通道。我们预测,10-12 年EPS 分别为0.34 元、0.41 元、0.50 元,谨慎起见,以上预测未考虑涨价带来的业绩增厚。 我们认为北京作为三网融合的试点城市之一,三网融合对公司来说机遇大于挑战,公司面临战略性拐点,如果抓住机会,公司将成为三网融合的主要受益者,有望实现跨越式发展。 按10 年业绩测算,动态PE 为40 倍,估值并不低,但考虑到高清业务推广对短期业绩的影响(用户体验上升,有利于涨价) 和长期的业务高增长预期,应给予一定的估值溢价,目标价18.50元,对于11 年动态PE45 倍,维持增持评级。(中信建投 戴春荣)
中视传媒(600088):三网融合受益 合理价30元 由于高毛利率的广告和旅游收入占收入比重的提升,公司2010Q1的毛利率情况同比出现提升。 由于广告代理成本最终价格还未签订,公司继续采用谨慎性的原则来估计媒体成本,这部分在会计确认上体现在应付账款的增量中。2010Q1的应付账款余额为2.85亿元,比年初增加1.059亿元,我们假设这部分新增应付账款全部都是预估的1季度媒体成本,而且这部分成本在4个季度均匀分布的话,那么公司预估的2010年媒体成本约在4个亿左右,与09年广告业务的管理交易规模接近,也就是说公司预期的媒体成本增幅并不大。 基于2点:1、过去1年央视台长和广告部主任人员变动对广告体系既有利益格局的打破;2、央视对产业改革和资本市场的重视程度的增强,我们对2010年公司与央视的广告代理谈判持乐观态度。 新媒体成为央视产业发展的重点 2009年12月28日,中国网络电视台正式上线,标志着央视新媒体战略的正式启动。网络新媒体产业的发展将成为央视未来工作的重点。 ①、网络电视广告将成为广告行业增速最快的细分领域 随着中国网民规模的增长和互联网带宽的增加,网络视频(网络电视台、视频分享和P2P视频软件)的受众规模快速增长。 根据CNNIC的统计,2009年我国网络视频网民规模达到2.4亿人,同比增加3844万人。 与此同时,电视作为家庭娱乐中心的地位正在逐渐淡化。根据易观国际Enfodesk产业数据库的数据,78.3%的网络视频用户减少了观看传统电视的时间。 ②、三网融合带来的终端多元化将更加强化网络视频的价值 三网融合的一个重大影响是造成视频传输的渠道多元化。过去电视机是传播视频信息的主要载体,电视台只需要尽可能多的抓住电视观众的视线。随着三网融合的实施,受众可以通过有线网络、互联网、IPTV和手机等获得视频信息,传输终端由电视机逐步扩散到电脑、手机、户外屏和楼宇电视等,网络平台将成为这些视频传输渠道的主要内容载体,网络电视将成为视频传输的主流平台。 ③、大力发展网络新媒体是央视必然的选择 网络视频在中国迅速兴起,已经引起国家和政府的重视。为了抢占网络视频制高点,发挥国家在网络视频领域的 主流价值观传播智能,以中央电视台为代表的传统电视媒体纷纷进入网络视频领域 3. 投资建议 我们继续维持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的业绩预期。我们对央视支持上市公司的力度提升持乐观态度,预计潜在资产注入预期将有效提升公司的估值水平至45X以上,我们给予公司"推荐"评级和27-30元的合理估值区间。(银河证券 许耀文)
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