和佳股份(300273)今日上市定位分析
一、公司基本面分析 专业从事医疗设备的研发、生产、销售和服务。截至目前，公司已经形成肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、常规诊疗设备和医疗设备代理经销四大业务板块，并依托在肿瘤微创治疗和医用制氧领域的技术优势和丰富的产品储备，成为上述领域内的综合解决方案提供商。公司在业内首创推出具有自主知识产权的"和佳肿瘤微创综合治疗解决方案"及系列治疗设备，代表了国内更为成熟、更为先进的肿瘤治疗水平，推动肿瘤治疗进入"综合、微创、靶向、个性化"新时代。2008年11月，和佳公司"肿瘤微创综合治疗设备高技术产业化示范工程"列入国家生物医学工程高技术产业化专项，并获得国家发改委800万元财政资金支持和广东省科技厅200万元配套资金支持。 二、上市首日定位预测
安信证券22.5-26.5 德邦证券18.0-21.0 国泰君安23.7-27.7 民族证券19.6-22.4 中航证券18.2-20.3 万联证券：和佳股份合理价值区间为17.28-20.16元
事件:和佳股份首次公开发行A股并在创业板上市初步询价与推介会:珠海和佳医疗设备股份有限公司首次公开发行3335万股,占发行后总股本的25.01%。公司本次拟申请发行人民币普通股3335万股,占发行后总股本的25.01%。本次公开发行募集资金将投入"肿瘤微创综合治疗设备技术改造项目"、"医用气体设备建设项目"等5个项目。为尽快完成募集资金投资项目,公司已用自有资金投入项目的前期建设,用于土建工程。 点评:肿瘤微创治疗设备是公司收入和利润的主要来源:公司自1996年创立之初以微波治疗仪起步,截至目前,公司已经形成肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、常规诊疗设备和医疗设备代理经销四大业务板块。从2010年收入结构看,肿瘤微创治疗设备占到公司营业收入的46.25%和营业利润72.19%,是公司利润的主要来源;其次是医用分子筛设备,分别占到营业收入的29.25%和营业利润的18.74%.全球范围医疗器械行业增速快于GDP和药品市场增速:全球医疗器械市场在近十年中的大多数年份中保持高于全球GDP和药品市场的增长速度;进入21世纪以来,在巨大的人口基数和快速增长的医疗服务需求推动下,中国医疗器械产业整体步入快速增长阶段,但从整体上看,中国医疗器械设备的水平仍然很低,仍有相当大的提升空间。 公司肿瘤微创综合治疗设备销售面向基层,成长空间广阔:肿瘤的治疗方式正在从传统的外科切除手术、放疗和化疗向微创化、综合化的趋势发展。肿瘤微创治疗只需具有医用影像设备、常规检验设备及外科手术基础就可开展肿瘤微创综合治疗,这给了基层医院开展肿瘤微创治疗提供了技术平台。肿瘤微创治疗系列设备是公司的核心业务板块,该系列设备主要包括放射性粒子治疗计划系统、体外高频热疗机、介入热化疗灌注系统、冷极射频肿瘤治疗机、体腔热灌注治疗机、免疫治疗系统六种产品,公司肿瘤微创治疗系列设备已经覆盖全国155家三级医院和172家二级医院;截至2009年底,我国共有二级以上医院7756家,其中具备开展肿瘤微创治疗条件的约为4500家,而大部分医院尚未配备肿瘤微创设备,公司此项业务的成长空间广阔。 医用分子筛制氧及医用影像设备的高增长将改善公司的收入结构:2008年至2010年,公司医用分子筛制氧设备及工程的销售收入连续两年翻番,10年销售收入接近1亿元;募投项目完成后公司产品可完全替代进口,并大幅降低产品的成本和售价,进一步满足市场的需求与发展。数字X线摄影系统(DR)作为当代医院放射影像科的一项基本设备,目前基层医院的传统X光机正处于更新换代的节点,从趋势上讲,DR的普及是一种必然,因此在基层医院影像DR发展前景巨大。公司生产的DR机型丰富,操作简便,可实现多样化配置,整体优势明显,预计该项业务将保持快于核心业务的增速,未来随着这两块业务的高速增长公司收入结构单一的情况将逐步改善。 盈利预测与投资建议:我们预计2011-2012年的每股收益分别为0.58、0.76元,按照医疗器械板块30-35倍市盈率估算,合理价值区间为17.28-20.16元。 风险提示:公司肿瘤微创医疗设备在大型三甲医院不被医生认可的风险;肿瘤微创医疗设备毛利率存在大幅下滑的风险。 世纪证券：和佳股份合理的价值区间为14.4~16.8元
预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.63、0.80元。从估值角度看,公司属医疗器械类公司,未来随着医改推进基层医院建设,医疗器械类公司将有较大的成长空间。考虑公司规模较小,近三年收入利润增长速度较快,我们认为按照2011年预期每股收益,给予公司30~35倍市盈率比较合理,合理的价值区间为14.4~16.8元。 天相投资：和佳股份合理价值区间为15.6元~18.2元
公司此次发行A股3,335万股,发行后总股本为13,335万股。公司第一大股东蔡孟珂持股比例29.86%,实际控制人为郝镇熙、蔡孟珂夫妇。 公司主营业务包括肿瘤微创治疗设备、医用分子筛制氧设备及工程、常规诊疗设备和医疗设备代理经销等。 肿瘤微创治疗仪器技术含量高。公司目前是国内唯一一家能提供较为完整的肿瘤微创综合治疗解决方案的企业。目前在该领域没有竞争对手能像和佳医疗一样给出综合解决方案,我们预计公司该业务将以每年30%的速度递增。 医用分子筛制氧机替代瓶装氧。公司是全球最大分子筛制氧主机提供商AirSep的全国总代理。公司为满足不同客户的需要,设计了三种不同的制氧机供高、中、低端客户选用。医用分子筛制氧机可以大大降低医院用氧的成本,可替代目前在医院普遍使用的瓶装氧和液态氧,未来市场容量巨大。 医用数字化影像设备,公司对客户定位准确。该业务属公司新兴项目,但市场竞争较为激烈。公司依靠自身的营销团队,以农村和基层数字化影像远程诊断作为切入点,实现了快速的发展。目前该业务基数较低,预计1~2年内能够实现快速增长。 募投项目主要是核心产品的扩产。随着募集资金的到位,产能瓶颈将得到解决。鉴于公司产品良好的产销率,尤其是肿瘤微创设备接近100%的产销率水平,随着肿瘤微创综合治疗设备技术改造项目、医用气体设备建设项目、医用影像设备建设项目的建成,产能将得以释放,营业收入的提升可期。 覆盖全国的销售网络。经过十多年的发展,公司已形成了覆盖全国28个省市营销服务网络,拥有一支超过250人的营销团队,为超过6,300家医疗机构提供产品、技术和服务。这为公司未来业务的发展奠定了基础。 盈利预测及估值:预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.52元、0.71元和0.81元;我们认为公司的合理市盈率水平应在30~35倍之间。按照预测的2011年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间为15.6元~18.2元。 风险提示:产品毛利率下降的风险;产能扩张导致的销售风险。 三、公司竞争优势分析
公司立足本土发展,三大核心业务各具优势。公司是肿瘤微创综合领域的垄断者,高技术壁垒以及产品研发的长周期保证短期内公司的龙头地位不可撼动。2010年微创销售收入为1.54亿元,相对112.5亿元的潜在容量,尚有很大空间待挖掘。医用制氧系统方便安全耗能低,是未来发展的必然趋势。我们测算出约120亿左右的市场空间,蛋糕很大,产能将成为抢占市场份额的主要受限因素,而公司在募投项目中已对产能扩张进行了具体规划。医用影像(DR)具有成本优势,定位于基层医疗机构,并提供数字化影像诊断工程的综合解决方案。 除产品外,研发、营销和售后服务是公司的核心竞争力。公司拥有70人的研发团队,在研项目储备丰富;公司拥有超过250人的直销团队,遍布全国28个省(市);公司为客户提供了售后技术支持、学术培训和现场手术指导等一系列增值服务,增加了客户对公司品牌的认可度。 |
