紫光华宇(300271)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
紫光华宇是一家以软件与信息服务为主营业务的信息技术企业,面向众多期待信息技术的行业与领域,提供优秀的软件和卓越的服务。公司相继获得了信息产业部颁发的"计算机信息系统集成一级资质证书"、国家保密局颁发的"涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质证书"及"涉及国家秘密的计算机信息系统集成软件单项资质证书"、国家发改委与工信部联合认定的"08年度国家规划布局内重点软件企业"，是北京市科委认定的"高新技术企业"和"软件企业"，部分产品曾获得国务院办公厅和科技部颁发的"优秀软件奖"和北京市科委颁发的"北京市科学技术奖"， 2009年3月，紫光华宇企业信用等级升至AAzc+。
二、上市首日定位预测
安信证券44.7-52.2
东方证券34.8-41.7
东海证券38.9-45.4
国泰君安40.3-47.4
中信建投40.9-45.3
上海证券：紫光华宇合理价值区间为39.26-47.11元
中国软件市场需求将保持较快速增长公司所处行业为信息技术行业中的计算机应用服务业,主管部门为工信部。近年来,软件产业作为国家基础、战略性产业发展迅速,行业市场总量增长态势较快,软件销售收入在国内生产总值(GDP)中所占的比重不断攀升,2008-2010年,我国软件产业分别完成软件业务收入7,573亿元、9513亿元、13,364亿元,"十一五"期间,软件产业业务收入平均增速为28%。
电子政务市场软件服务需求将持续上升电子政务市场涵盖了软件、硬件、网络设备以及IT服务。目前电子政务市场的发展趋势为,软件和服务需求将持续上升,硬件采购所占比例持续下降;信息服务所占比例将随着信息系统建设范围的扩大和系统维护复杂性的增强而不断提高,尤其是运维管理外包服务需求将越来越大。
公司是电子政务解决方案的领先企业之一公司在电子政务市场占有显著的竞争优势,2006年至2009连续4年入选IDC电子政务IT解决方案供应商10强。2009年,公司在电子政务市场的份额为2%,排名第六位,是电子政务解决方案的领先企业之一,法院、检察院IT解决方案的领导者。
公司的产品及服务在电子政务市场占有率不断上升,2007-2009年在电子政务IT解决方案市场占有率分别为1.2%、1.9%和2.0%。其中,法院核心业务软件系统的市场占有率达到44%,检察院核心业务软件系统市场占有率为36%,多个软件产品在全国3,600余家法院得到全面应用。
股票估值预计2011-2013年公司可分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.23元、1.66元和2.01元。预期未来6个月内公司股价对应2011年动态市盈率可达32-38倍,对应合理区间为39.26-47.11元/股。
安信证券：紫光华宇合理价值区间为44.70-52.20元
国内电子政务行业的领先企业。2006-2009年公司连续四年位列电子政务IT解决方案提供商前10名。公司产品在法院、检察院细分市场的优势显著。核心产品"法院综合信息管理系统"、"检察业务综合信息管理系统"的市场占有率分别为44%、36%。
我国电子政务市场规模达千亿以上。2006年至2009年,我国的电子政务市场规模分别为550亿元、639亿元、740亿元和863亿元,复合增长率为16.2%。预计到2012年我国电子政务市场规模将达到1,390亿元。
客户资质好,黏性高。公司客户包括国家税务总局、财政部、海关总署、北京市公安局、进出口银行、农业银行、中国石化、华东电力集团等政府机构。对于这类优质客户而言,"保护已有投资、不断优化信息资源"被普遍作为信息化决策中的战略性原则之一,一般情况下,不会轻易更换合作伙伴。公司通过与这些客户的常年合作,建立了长久的共赢关系,客户黏性极高。
市场准入制确保公司领先优势。政府、法院和检察院在网络和应用软件的功能、代码和数据交换等方面都有统一的标准和规定,不符合这些规定的产品将无法进入相关细分市场。截至2011年6月30日,分别只有7家、5家单位具备资格从事法院、检察院应用软件的开发与服务业务。市场准入的限制使得行业壁垒相当之高,公司在法院和检察院市场龙头地位无忧。
募投项目巩固公司的领先地位。公司本次募集资金将投资于"数字法院智能管理系统"、"电子检务管理系统"、"华宇政务应用支撑和研发平台"、"商业智能分析应用平台"和"信息应用运维管理与服务系统"五个项目。募投项目成功实施后,将提升公司在电子政务领域的产品竞争力,扩大产品覆盖范围,将进一步巩固公司在法院、检察院领域的市场领导者地位,提升公司在政府领域的竞争优势,从而加快公司的业务发展。
盈利预测与询价建议:预计2011、2012年公司营业收入增长率为25.0%和26.0%,净利润分别增长56.2%和40.3%,全面摊薄后EPS分别为1.49和2.09元。参照可比上市公司的估值水平,我们给予公司2011年22-27倍的PE,合理价值区间为44.70-52.20元,对应2011年PE为30-35倍。
主要风险点:股权分散的风险;市场竞争的风险;技术风险。
中信建投：紫光华宇合理价值区间为40.90-45.30元
公司是法院和检察院信息化的龙头企业公司成立于2001年,在最近数年(2006-2009)连续位列电子政务IT解决方案提供商前10名。公司的业务集中于法院和检察院,并在其中具有领先优势,连续多年市场占有率第一。核心产品"法院综合信息管理系统"的用户包括最高人民法院、18家高级人民法院、203家中级人民法院和1,376家基层人民法院,按用户数统计的市场占有率达44%。核心产品"检查业务综合信息管理系统"按用户数统计的市场占有率达36%。
收入稳步增长,利润高速增长2011年电子政务市场规模预计将达到1,041亿元,其中软件189亿元,软件的增长率将有17%。据IDC统计,目前两院(法院和检察院)的电子政务市场规模还不及税务、社保、财政和公安等,但增长速度快,预计会有20.6%的增速。公司作为两院信息化的领先企业,预计其收入增速将快于行业平均增速,位于25%~30%之间。
预计公司的利润增长将保持在50%左右,大大超出收入的增速,这是由公司的业务特点决定的。公司的信息系统在初期少数法院和检察院得到认可并形成示范效应之后,在往全国范围内其他法院和检察院推广的过程中,增加的收入将大部分形成利润。法院和检察院在各地业务的相似性决定了一旦公司的信息系统开发完成之后,只需要很小的改动就可以推广到各地。
公司利润率的提升,还得益于我国电子政务逐渐走向成熟,其重点从初期的搭建硬件设施逐渐转向软件和服务,而后者给公司带来的利润率是更高的,这也是公司所说的业务结构优化。
业务深入和拓展公司在多年的业务开展实践中对我国司法业务积累了深入的理解,这有利于业务的深入开展和横向拓展。譬如数字法庭,全国目前有72,000个审判法庭,如果所有法庭都建数字法庭,总市场容量约为300亿元。数字法庭虽然有竞争对手,一开始可能有客户会把数字法庭简单的看成硬件,但公司会凭软件的优势和对业务的理解在竞争中胜出,明年公司可能会有5、6000万元的收入。
公司也计划把业务拓展到律师业务和监狱系统,这都是和公司现有的法院和检察院业务相关的。公司的BI产品也在国税的金税工程中标,在卫生系统也有应用。
盈利预测和估值公司的业务独到,经营性现金流健康,预计收入稳步增长,利润高速增长。有今年的在执行合同总额的保证,预计今年收入5亿元以上,预计今年能达成意向合同6.6亿元,为明年的业务打下良好的基础。我们预测公司2011-2013年EPS为1.46元、2.23元、3.39元。根据目前股市的状况,我们认为公司的合理价值区间为40.90-45.30元之间,对应2011年EPS为28-31倍PE。
三、公司竞争优势分析
公司客户粘性高,老客户贡献大部分收益。法院、检察院和政府的业务系统具有一定的专业性,公司经过多年耕耘,能够充分把握老客户不断更新的需求,快速提供精细化的产品及解决方案;同时,由于在应用过程中积累了宝贵的业务信息,迁移成本往往高于软件采购成本,法院、检察院和政府普遍会将"保护已有投资、不断优化信息资源"作为信息化决策中的战略性原则之一,不会轻易更换合作伙伴。由于公司的技术壁垒及先发优势,竞争者很难从公司抢走客户,过去几年公司80%以上的订单均来源于老客户。
以市场为导向的战略指引公司不断满足客户需求。公司强调技术应该服务于需求,在充分理解客户各种业务需求的前提下,提供了一系列精细化的产品、解决方案和服务。公司特别注重产品和开发平台的易用性,通过可视化组件式开发平台能方便快捷的适应客户需求而更新产品。目前公司正着手建设统一的应用开发平台,有利于各行业的应用发挥协同效应,为开拓新客户提供便利。 |
