一、公司基本面分析 通光线缆专注于特种线缆技术的研究和开发，尤其在超、特高压输电线缆、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆领域技术优势明显，线缆设计理念先进，其中“特种线缆计算机集成系统-光纤复合架空地线设计软件 V26”和“特种线缆计算机集成系统-全介质自承式光缆设计软件 V10” 都已经取得了《软件著作权证书》，成为国内特种线缆行业首家获得这两种产品软件著作权的制造企业。公司传统电力特种光缆销量一直保持稳定增长趋势，新开发的光纤复合低压电缆已进入国家电网《OPLC 光纤复合低压电缆框架式采购竞争性谈判中选人名单》 ，节能型导线已进入市场应用期；同时，本公司是国防军工装备用特种线缆的供应商，生产的航空航天用耐高温电缆作为电子设备的内部配线和外部接线被广泛应用于飞机、火箭、卫星等；本公司研究开发的移动基站用半柔同轴射频电缆填补了国内空白， 性能达到国际同类产品水平。 二、上市首日定位预测 国泰君安9.9-11.3 海通证券13.0-14.8 天相投资：通光线缆合理价值区间应在11.1~14.8元 公司此次发行A股3500万股,发行后总股本为13500万股。公司第一大股东持股7450万股,实际控制人为张强。 公司产品包括电力特种光缆和导线、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆的研发、生产和销售。公司的OPGW产品市场占有率第二;节能型导线是国家电网采购的三种类型导线之一;耐高温导线是军方供应商;通信高频电缆市场占有率前三;OPLC是是国内少数几家能生产企业之一。 公司个产品所处行业景气。坚强智能电网、农网城网改造需求大量的OPGW、OPLC及ADSS产品;3G网络建设及2G网络改造需求大量的通信高频电缆;军事及航空航天的发展需求大量耐高温电缆。 节能型导线和OPGW是公司未来业绩亮点。公司生产的节能型导线具有载流量大、弧垂特性好、耐高温、节约土地等优点,在土地资源紧缺的地区有很大的潜力。去年国家电网已经开始集中招标节能型导线,公司产品是三类产品之一。OPGW主要用于220KV以上的输电网上,公司的OPGW市场占有率连续三年位居第二,且逐年上升,2010年占比达到23.7%。 拟使用募集资金2.6亿投资于OPGW、节能型导线及通信及电子装备线缆。1.年产1.5万公里通信及电子装备用线缆扩建项目,拟投资7211万元,达产后年增收入1.34亿元,利润3892万元;2.年产2.5万吨输电线路用节能型导线项目,拟投资6985万元,达产后可年增收入5125万元,利润3734万元;3.年产1万皮长公里OPGW扩建项目,拟投资9848万,达产后可年增收入1.8亿元,收入2774万元;4.营销网络建设项目,拟投资2002万元。 公司面临的主要风险:原材料铝、钢材、光纤等价格波动风险;节能型导线的市场推广风险。 盈利预测及估值。预计公司2011-2013年EPS分别为0.37元、0.74元和1.09元;根据公司特点我们认为选择以2012作为相对估值时点比较合适,合理市盈率水平应在15-20倍之间。按照预测的2012年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在11.1~14.8元之间。 湘财证券：通光线缆合理价值区间为9.6-11.2元 投资要点:特种电缆产品解决方案提供商。公司一直以来专注于特种线缆技术的研究和开发,尤其在超、特高压输电线缆、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆领域技术优势明显,线缆设计理念先进,公司的控股股东是通光集团,持有公司74.5%的股份,而张强先生直接持有通光集团33.72%的股份,通过海门通光科技创业园持有通光集团28.41%的股份,为发行人的实际控制人。2008-1H2011年,公司分别实现营业收入29196.93万元、38653.68万元、49100.88万元,24818.88万元,2008-2010年均增速达29.68%;实现净利润1246万元,2175万元,4596万元,2007.40万元,2008-2010年均增速达92.06%。 OPGW领衔高端产品,为持续增长提供保证。2008-2010年公司产品OPGW市场占有率连续三年位居第二。OPGW产品累计参与了110个重大、重点项目的建设,其中500千伏以上超高压项目88个。 航空航天的发展为耐高温电缆产品提供广阔未来。公司于2004年自主研发的乙烯-四氟乙烯共聚物电缆,已申请获得专利-高强度耐高温航天导线。公目前正在准备第三方的AS9100质量体系认证。 估值和投资建议。我们预测,公司2011-2013年将分别实现收入6.45/8.79/11.02亿元,净利润0.40/0.79/0.97亿元,摊薄每股收益0.31/0.62/0.76元,相对估值法给出的合理价值区间为9.6-11.2元,区间中值为10.4元,DCF给出价格为9.93元,位于相对估值合理估价范围内。重点关注事项风险提示:原材料价格波动风险,下游行业波动风险。 三、公司竞争优势分析 高端线缆的国内龙头,盈利能力持续高增长。公司主要产品是OPGW、节能型导线系列、通信用高频电缆系列、航空航天耐高温电缆系列,是国内大型电网运营企业、军工企业主要特种线缆供应商。公司近三年主营业务收入复合增长率为29.69%,营业利润复合增长率为40.50%,2011年1-6月主营业务收入及营业利润较去年同期分别增长了21.16%和44.04%,公司持续的收入和盈利能力的高增长,显示了公司的产品竞争力和市场拓展力度。核心产品技术优势带动发展,潜力产品未来迎接高增长。公司是国内少数拥有成熟的OPGW生产技术的企业,已经形成并确立了在该产品领域的技术领先地位,2008-2010公司OPGW市场占有率连续三年位居第二,且份额逐年上升。此外,2009-2010年节能型导线的营业收入增长率均超过300%,作为国内极少数节能型系列导线设计、生产、安装的企业之一,该部分产品将成为公司未来发展的新亮点,我们预计未来三年复合增长率超过100%,将成为未来业绩的发动机。受益“十二五”电网投资,行业景气带动公司业绩。“十二五”期间国家电网和南方电网计划投资约2.1万亿,年复合增长9.15%,我们预计到2013年OPGW年均需求量达OPGW年均需求量达24万皮长公里。在输电扩容和电网节能减排的要求下,节能型导线的需求在未来10年将迎来爆发式增长,我们预计未来10年节能型导线潜在市场将达到250亿。装备用特种线缆将受益于航天和军工的发展从而带来巨大需求。募投项目着力主业产能扩张。本次募投资金运用全部围绕主业进行。项目达产后每年新增销售收入总计可达8.3亿元,新增利润总额1亿元,公司产能进一步扩大,营销网络的分布与结构将得到优化,公司盈利水平、竞争能力与市场地位获得提高。 |
