一、公司基本面分析 巴安水务是一家专业的水处理设备系统集成服务商。主营业务为水处理系统集成设备销售、水处理系统相关的技术服务和土建安装服务。公司技术路线全面，且业务全面覆盖凝结水、给水、再生水(中水)回用、排水等全方位水处理领域，凭借自主研发的创新性技术在数个细分市场领域处于行业领先地位，并以创新优势降低了水处理系统的投资成本和运营成本，实现了企业效益和社会效益的双赢。公司先后获得“上海市小巨人培育企业”、“上海市院士专家企业工作站单位”等荣誉。 二、上市首日定位预测 爱建证券17.1-19.5 国泰君安16.7-20.1 海通证券17.7-19.6 招商证券17.0-18.8 招商证券：巴安水务合理价值区间为17~18.8元 环保水处理专家,从电力起步,向多方向发展。巴安水务公司是一家专业的水处理设备系统集成服务商,主营业务包括水处理系统集成设备销售、相关运营维护服务、技术服务、土建安装服务等。公司从电力行业凝结水精处理业务起家,之后,凭借不断地创新和开拓,公司进入中水回用、市政污水处理等多个领域,业务范围也从国内拓展至海外。本次拟公开发行1670万股,用于补充营运资金、水处理设备系统集成中心建设、及研发中心等项目。 近三年市政水处理比例提升,带动盈利能力增强。从2008年至今,公司主营业务收入保持增长势头,其中,市政水处理收入占比不断提升。从分业务的毛利率水平来看,工业水处理盈利能力相对稳定,市政水处理毛利率高于工业水处理,且近三年呈不断提升趋势,促进了公司整体盈利能力的增强。 电力水处理市场平稳发展,新业务拓展是公司成长动力。经过近几年的开拓,公司在火电水处理领域已经占据领先地位,尤其是在电厂空冷机组的凝结水精处理领域和电厂中水深度处理及回用系统领域。从长期发展来看,公司仍将以电力行业为基础,保持火电水处理领域自身领先地位,同时积极开拓石油石化、市政水处理等其他领域业务,不断扩大公司业务领域和范围,增强抵抗市场变化风险的能力。未来,火电行业水处理预计跟随每年新增装机保持平稳增长,是公司发展的基石。而石油石化、市政水处理等新领域业务,将成为公司成长的重要动力。 盈利预测与估值。我们预测公司2011~2013年摊薄后的每股收益为0.57元,0.71元,0.88元,年均复合增速在24%左右,按照2011年业绩给予30~33倍市盈率,合理价值区间为17~18.8元,给予10%的折扣进行申购,申购区间为15~17元。 风险提示:火电基建增速减缓影响电力水处理业务发展;新市场开拓进度缓慢。 海通证券：巴安水务合理价值区间为17.7元-19.6元 投资建议:巴安水务从电厂凝结水起家,目前业务已经拓展至石化钢铁等非电领域、及市政水务等。从与目前已经上市的环保水务工程类公司的财务报表对比来看,公司主要的优势体现在2个方面:一是以往积累的工程项目经验;二是公司相对灵活的机制及新市场开拓的进取心。 考虑到巴安水务目前在手订单有4亿元,未来国内水处理市场的需求增速、及公司在工业水处理及市政污水处理的业务开拓,我们预计2011-2012年巴安水务分别可实现收入2.59亿元和3.24亿元,摊薄后每股收益分别为0.59元、0.70元。鉴于行业投资增速、及上市公司在手订单情况,我们认为巴安水务2011年、2012年合理PE估值水平分别为30倍、28倍,合理价值区间为17.7元-19.6元,18元的申购价略偏高,建议谨慎申购。 爱建证券：巴安水务合理的价值区间为17.1-19.5元 研基本事件:发行基本情况:本次计划公开发行人民币普通股1670万股,发行后总股本为6670万股。本次发行的股份占发行后总股本的25.04%,2011年6月30日(发行前)每股净资产3.04元/股。 本次发行募集资金用途:本次发行共募集资金17778元,主要用于补充项目营运资金(约7000元)、水处理设备系统集成中心建设项目(约7500元)、研发中心建设项目(约3278元)。 合理估值区间:我们预计公司2011年到2013年EPS为、、元,结合可比上市公司估值,给予公司2011年倍、2012年倍、2013年倍的市盈率,我们认为公司合理的价值区间为元。 盈利预测:公司每年从火电厂的营业收入为稳定的1亿元,而公司又不断扩大业务,现在所涉及的行业有煤化工、石化、钢铁、市政等,据此我们预计公司2011年到2013年EPS为0.59、0.66、0.74元,结合可比上市公司估值,给予公司2011年29-33倍、2012年24-28倍、2013年18-22倍的市盈率,我们认为公司合理的价值区间为17.11-19.47元。 风险提示:1、国家政策风险。2、营运资金不足风险。3、火电行业建设周期风险。4、钢材价格波动风险。5、延期误工风险。6、所得税优惠政策风险。 三、公司竞争优势分析 凭借技术创新优势,公司目前在多项技术领域处于行业领先水平,并在凝结水(冷凝液)精处理系统、电厂再生水回用系统等细分市场领域占据行业领先地位。公司是我国化工行业标准《石灰乳液自动配制成套装置》的主要制定者,并参与编制《电去离子纯水制备装置》行业标准,目前正在参与《化工蒸汽凝结水系统设计规范》的编写工作。 公司目前核心竞争优势主要表现在水处理系统设计优势、系统集成优势、品牌和经验优势、多技术、多产品、多行业的优势、管理团队和人才储备优势等多重优势叠加效应上。 公司目前已签项目订单达4亿多元,为公司未来营收及业绩增长提供了项目上的保障。随着经济持续高速的发展和城市化进程的推进,水处理市场得到快速发展,为公司公司业务迅速成长奠定了良好的基础。 |
