蒙发利(002614)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
蒙发利是目前全国最大的按摩器材生产制造服务商。主要致力于按摩器具产品研发、生产及销售。公司所属的按摩器具行业系新兴产业，潜在国际国内市场容量巨大，中国按摩器具制造商已经成为全球按摩器具品牌商的主要供应商。公司拥有同行业最大的研发团队，具备同行业领先的可靠性强化试验技术、加速寿命试验技术和高应力筛选技术等测试平台；与北美、欧洲、东亚和东南亚地区领先健康产品品牌商HOMEDICS、ATEX、OGAWA、HOT、OSIM、CASADA、OTO等保持长期合作关系。公司拥有100多项专利权，获有"厦门市百强企业"、"出口十佳企业"、"福建省著名商标"、"福建名牌产品"和"国家免检产品"等诸多荣誉和多项国家技术专利。
二、上市首日定位预测
渤海证券67.6-75.4
东兴证券52.0-61.0
国泰君安63.0-73.5
海通证券41.8-50.2
招商证券44.5-53.4
招商证券：蒙发利合理价值区间为44.50~53.40元
公司是专业的按摩器具生产商,技术实力雄厚,产品质量过硬,目前已通过cETL/ETL、CE、PSE认证等国外众多严格的产品安全认证,海外市场是公司收入的主要来源。独创的PRMS经营模式是公司未来快速成长的重要保证。按2011年EPS1.78元给予25~30倍预测PE,我们认为公司合理估值44.50~53.40。
快速成长的专业按摩器具生产商。公司主要从事各类按摩器具的设计、研发、生产和销售工作,主要产品包括按摩颈枕、按摩抱枕、按摩床垫等按摩小电器和按摩椅、按摩沙发、按摩办公椅等按摩居室电器产品。2008~2010年,公司营业收入和净利润的年复合增长率分别为24%和82%。
海外市场是公司收入的主要来源。公司技术实力雄厚,产品质量过硬,目前已通过cETL/ETL、CE、PSE认证等国外众多严格的产品安全认证,并与北美、欧洲、东亚和东南亚地区领先健康产品品牌商HOMEDICS、ATEX、OGAWA、HOT、OSIM、CASADA、OTO等长期合作。公司产品以外销为主,销售地域主要集中在北美、欧洲和东亚和东南亚地区,外销收入的比重超过95%。根据中国海关数据统计整理,2008~2010年公司按摩器具出口份额连续三年排名第一位。
独创的PRMS经营模式。公司拥有自己独创的PRMS经营模式,即Position,R&D,ManufactureandService。PRMS模式可以理解为公司从ODM向OBM缓慢升级的一个过渡阶段。相比ODM模式,PRMS模式具有较为明显的优势:(1)市场策略更具有主动性。公司可以主动选择良好品牌知名度和完善销售渠道的区域市场品牌商,并实现与品牌商的无缝对接;(2)设计研发的市场指向性更加明确,产品与用户需求更为贴近;(3)PRMS模式采取了更完善的售后服务支持,可以更具有针对性和成效性的完成产品的优化。
给予25~30倍预测PE,我们认为公司合理估值44.50~53.40。我们预计2011~2013年公司营业收入同比增长30%、31%和33%,净利润增长40%、27%和33%,实现摊薄后EPS1.78元、2.27元和3.02元。公司成长性好,研发能力强,是我国最大的按摩器具出口商,募投项目有效解决公司产能瓶颈,给予2011年25~30倍预测PE,我们认为公司合理价值区间为44.50~53.40元。
主要风险在于下游客户集中度较高、人民币汇率波动和出口退税政策变化。
国泰君安：蒙发利合理价值区间为63.00~73.50元
蒙发利是我国按摩器具行业相关产品国家标准的主要制定者之一。公司控股股东是邹剑寒、李五令,合计持有发行后61%的股份。
2007~2010年公司经营增长稳定,营业收入复合增长率达到18.9%,净利润复合增长率达到12.3%。2008~2010年,按摩小电器收入占主营业务收入的比重在60%以上,其中的塑胶器械占比最高,2010年,塑胶器械占主营业务收入比重达到45.95%。
2008年全球按摩器具市场规模约56亿美元。其中,美国、欧洲及亚洲市场容量约49.9亿美元,占比89.11%,我国2008年出口按摩器具金额为10.47亿美元,预计到2012年,全球按摩器具市场规模预计达到81.47亿美元,其中,按摩椅的市场规模33亿美元。2008~2010年,公司按摩器具出口金额占行业比例分别为14.85%、19.16%和22.78%,连续三年行业排名第一。
竞争优势:1、独树一帜的PRMS模式,掌握了产品的市场定位策划整个环节。2、强大快速的研发能力。3、优秀的成本控制能力。
公司本次发行募集资金拟在厦门蒙发利电子有限公司年产10万台按摩椅新建项目以及漳州康城家居用品有限公司按摩居室电器生产基地新建项目。
经营风险:人民币汇率波动风险、出口退税政策变化的风险。
盈利预测与估值:我们暂时预测公司2011~2013年eps为1.61、2.13、2.58元,同增27%、32%、21%。按照2011年eps的30~35PE,询价区间为48.43~56.50元;预计首日30%涨幅,合理价值区间为63.00~73.50元。
海通证券：蒙发利合理价值区间为为41.80-50.20元
公司为国内按摩器行业龙头企业,产销规模第一。蒙发利为我国按摩器行业龙头企业,主要从事各类按摩器具的设计、研发、生产和销售。公司产值连续五年排名国内行业第一,2008-2010年公司按摩器具出口金额占全行业出口金额份额第一。
2010年公司实现营业收入18.30亿元,归属母公司净利润1.53亿元,同比分别增长40.47%和62.90%。2007-2010年公司营业收入、归属母公司净利润CAGR分别为18.93%、20.19%。
产品外销为主,内销为辅。公司产品以出口为主,外销比例约为95%。2010年公司外销金额16.71亿元,同比增长38.47;内销0.87亿元,同比增长69.90%。
公司目前主要产品包括按摩居室电器(全功能按摩椅、家居型按摩椅)、按摩小电器(电子器械、塑胶器械、坐垫)等,其中收入占比最高的为按摩小电器中的塑胶器械,约占主营业务收入的46%。
综合考虑行业未来发展空间及公司竞争优势,我们预计公司2011-2013年EPS为1.67元、2.12元、2.69元,三年CAGR为28.22%,给予2011年25-30倍PE,合理价值区间为41.80-50.20元。公司发行价50.00元,接近合理价值上限,我们给予建议"谨慎申购"。
三、公司竞争优势分析
享受医疗保健市场增长,按摩器具迎发展良机伴随着按摩保健理念日渐被市场和消费者所接受,对具有按摩保健、缓解疲劳功能产品的需求也趋向年轻化、实用化。在按摩器具生产领域,伴随着世界范围内的生产大转移,我国已逐步成为全球按摩器具研发与制造中心,按摩器具产品已成为我国医疗器械及设备行业出口金额最大的细分产品。
内外销相结合,按摩产品认可度逐步提升公司主要产品竞争优势突出,塑胶器械和按摩椅是盈利的主要来源,也是未来公司侧重发展的方向。另外,公司产品销售以外销为主内,外销收入所占比重约95%,主要销售地区有东亚及东南亚地区、欧洲、北美洲等,主要客户群稳定,国际合作发展顺利,未来将加大对国内市场的开发和投入。
|
