| 事件描述 2026 年7-9 月，海内外云厂商陆续披露资本开支及AI 业务数据，模型厂商继续调整产品价格，算力服务合同相继落地。 事件评论 供给端：海内外云厂商延续扩产，头部算力供给仍偏紧。海外方面，微软FY2026 第四财季资本开支约410 亿美元，其中约三分之二用于GPU、CPU 等短周期资产，单季度新增31 个数据中心，公司仍表示Azure 客户需求超过可用供给；Oracle FY2027 第一财季资本开支达到285 亿美元，新增交付850MW 数据中心容量，向AI 云客户交付逾30 万张GPU，交付容量接近上一财季的3 倍，公司同样表示训练和推理需求增长快于供给。国内方面，阿里、腾讯二季度资本开支分别达到677 亿元和528 亿元，分别同比增75%和176%；中国电信上半年算力网络投资同比增97%，智算资源利用率达到94%。海内外资本开支仍在上行，较高的资源利用率及云厂商“需求超过供给”的表述，反映头部厂商扩产仍未完全覆盖需求增量，为能够及时交付的外部算力服务商提供了承接空间。 需求端：模型优化扩大应用范围，Agent 与视频生成增加单任务消耗。模型优化升级压低了单位任务算力消耗，降低了模型使用门槛，进而有利于扩大应用场景并提高调用频率，最终**需求增长。7 月OpenAI 将GPT-5.6 Luna、Terra 价格分别下调80%、20%，提升文档处理、代码开发等高频任务的经济性。从实际使用情况看，Google 二季度业绩会披露，模型API 处理量达约220 亿Token/分钟，环比增长37.5%，反映模型调用规模仍在扩大。随着应用由Chat 向Agent 和视频生成延伸，Agent 的规划、工具调用与反馈迭代增加推理轮次，视频生成的时空计算则提高任务计算强度，共同提升算力需求空间。 价格端：GPU 租赁指数回升，高性能B200 相较于A100、H100 涨幅领先。Semi**ysis现货-合约综合指数显示，7 月1 日至9 月11 日，A100、H100、B200 分别由1.58、3.13、4.62 美元/GPU·小时升至1.82、3.26、5.63 美元/GPU·小时，涨幅约15.2%、4.2%、21.9%。三类GPU 价格均回升，其中B200 涨幅较H100 高17.7pct，反映在本轮租赁需求回暖中，高性能算力的价格弹性更为突出，具备相应供给能力的运营商有望受益。 订单端：海内外大额合同持续落地，环保企业算力布局向服务订单转化。海外方面，TeraWulf 于7 月与Anthropic 签订401MW、20 年期数据中心租赁合同，预计合同租金约190 亿美元，计划2027 年下半年至2028 年初分阶段投运。国内方面，赛意信息8 月签订合计64.5 亿元、60 个月算力服务合同。环保行业中，艾可蓝8 月签订含税11.09 亿元算力资源服务合同，各批次服务期60 个月；侨银股份9 月披露拟开展5 年算力服务合作，按年签约，含税金额约0.67 亿元/年。海外客户提前锁定远期容量，国内需求向新增服务商延伸，部分环保企业的算力布局已进入客户合同阶段，算力服务有望成为相关公司的业务增量来源。 投资建议：关注盈峰环境。 ? 风险提示 1、终端需求增长不及预期风险；2、效率提升快于任务量增长风险；3、供给交付及价格下行风险。 |
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