| 本报告导读： 航空：暑运客流再创新高，预计8 月盈利明显改善。继续看好十五五供需向好，关注长逻辑底部时机。油运：地缘冲突不改中长期逻辑，景气上行持续可期，增持。 投资要点： 航空：2026年 暑运客流再创新高，预计8月盈利明显改善。2026年暑运启动偏晚，7 月需求偏弱且航司以价换量，7 月行业ASK 同比增长4%，国际运投继续高于国内；客座率同比提升1.8pct 再创同期新高；估算国内含油票价同比下降超一成。8 月暑运市场迎来客流最高峰，且附加费下调助力亲子游需求释放，估算8 月需求恢复同比正增长，其中前三周客流同比增长4-5%，估算国内含油票价同比降幅缩窄至低单位数，叠加油价下调，预计8 月航司盈利较7 月明显改善。我们认为中国航空消费仍处于初级阶段且人口红利持续，短期需求波动不改中长期稳健增长趋势。“十五五”航空供给进入低增时代，未来需求增长将驱动供需向好与盈利上行的长逻辑演绎。 地缘冲突导致油价阶段性压力不改航空长逻辑，关注底部布局时机，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。 油运：近日大西洋与中东暗航货盘释放，驱动运价大幅跳涨。上周美湾与西非航线VLCC 运价大幅跳涨，美湾TCE 环比大涨超五成至18 万美元，西非TCE 环比大涨超七成至20 万美元，中东TCE上涨至60 万美元。1）大西洋货盘释放，区域供需驱动运价大涨。 8 月20-21 日美湾、巴西和西非等区域货盘明显增加，中国等亚洲原油买家租船需求明显提升，大西洋市场可用运力较为紧缺，船东议价能力增强，西非和美湾航线运价强势上涨。2）中东湾内巴士拉原油折扣明显，对买家和船东吸引力提升。据SPARTA 报道，中国炼厂近期购买了800 万桶巴士拉原油。同时，中东暗航货量持续释放，湾外富查伊拉等港口过驳租船需求活跃，驱动中东航线运价大涨。 提示地缘冲突持续，战争风险溢价、区域供需紊乱将继续主导运价波动，一年期期租将保障运价中枢维持高位。 投资策略：继续重点推荐油运，地缘反复不改中长期逻辑，股息支撑估值下限。1）海峡恢复仍是中期趋势。实业界认为下半年海峡或难完全恢复，但2027 年初恢复仍将可期。若海峡恢复，油运产能利用率将重回冲突前高位，长锦控盘与补库进一步锦上添花。未来两年高盈利可期，中远海能A 与招商轮船股息率4-5%，中远海能H近8%，高股息支撑估值下限。2）关注伊朗解禁“需求意外”。若美国解除对伊朗制裁，估算将增加合规需求约5%，对VLCC 合规需求增幅更高，且非脉冲式。未来数年合规市场油轮有效运力仍具刚性，需求意外有望成就油运合规市场超高景气且可持续。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。 维持航空油运增持。1）航空：超级周期长逻辑仍将可期。票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。把握底部机会。2）油运：若海峡恢复油运供需重回高位，伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续。地缘冲突反复不改中长期逻辑，继续重点推荐。 风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。 |
