| 事件： 26 年8 月25 日，公司发布半年报，26H1 实现营收45.59 亿元，同比+7.8%，归母净利润5.87 亿元，同比+1.7%，若剔除股份支付费用5561 万元及汇兑损益同比变动影响4181 万元，调整后归母净利润为6.7 亿元，同比+19%，扣非归母净利润5.34 亿元，同比-3.8%；对应26Q2 营收24.63 亿元，同比+13.8%，环比+17.6% ，归母净利润3.03 亿元，同比+0.5%，环比+6.5%，扣非归母净利润2.76 亿元，同比-3.5%，环比+7.0%。整体符合我们预期，剔除股份支付及汇兑损益影响业绩仍保持较快增速。 业务拆分： 26H1 乘用车/商用车/工程机械/智能执行机构/减速器及其他营收分别为27.5/3.4/4.6/4.5/4.4 亿元，同比+3.2%/+5.6%/+28.2%/+6.8%/+26.2%，主要增长动力为乘用车、工程机械、减速器及其他业务板块。值得注意的是，随着匈牙利、越南海外基地产能的有序释放，公司26H1 海外销售实现收入9.5 亿元，同比+34.9%，收入占比也由25H1 的16.7%提升至26H1 的20.9%，彰显公司全球化布局进展。 利润端&费用端： 26H1 毛利率为26.8%，同比-0.3pcts；净利率为13.6%，同比-0.9pcts。其中单Q2 毛利率为26.1%，同比-1.2pcts，环比-1.4pcts；净利率为13.1%，同比-2.0pcts，环比-1.3pcts。26H1 主营业务乘用车/工程机械/商用车毛利率分别同比-1.7%/+2.1%/+1.6%，结合海外销售毛利率同比-2.5%来看，我们预计毛利率小幅下降主要系海外工厂处于爬坡阶段所致。26Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.1%/4.5%/5.1%/1.5% ， 分别同比-0.1/+0.6/-0.8/+1.4pcts，环比+0.1/-0.6/-0.3/+0.6pcts，其中管理费用及财务费用大幅增长，主要系股份支付费用以及汇兑损失大幅增加所致。 公司坚持产品多元化+产能全球化提升竞争壁垒公司在优势产品方面围绕技术升级巩固核心竞争力；同时积极开拓非金属及复合材料智能机构执行市场，战略布局智能汽车、未来出行等新兴应用场景。 此外，公司持续深化工业机器人减速器技术创新，力争成为全球机器人企业核心传动部件一站式服务商。在全球化方面，公司稳步推进匈牙利及越南基地产能建设，构建双环全球化供应链体系，加强海外客户交付及市场开发能力。 投资建议： 考虑到海外工厂正处于爬坡阶段，我们调整公司26-28 年营收分别为101/112/125 亿元（前值101.2/112.9/126.5），同比+10.9%/10.8%/11.6%；归母净利润分别为14.2/16.5/19.3 亿元（ 前值14.5/17.5/20.4 ）， 同比+12.8%/+16.3%/+16.9%，对应PE 分别为21.4/18.4/15.7X。 风险提示：宏观经济波动风险/原材料价格波动风险/订单不及预期风险。 |
