| 事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入65.25 亿元，同比增长1.21%；归母净利润4.16 亿元，同比减少34.40%；毛利率同比下降3.85pct 至19.90%，净利率同比下降3.65pct 至7.36%；拟每10 股派发现金红利1.64 元（含税）。其中2026Q2 实现营业收入41.47 亿元，同比增长1.18%；归母净利润3.05 亿元，同比减少28.50%，环比增长174.51%。 26H1 直流输电系统业务收入和毛利率均承压，看好特高压订单下半年交付放量。 26H1 公司直流输电系统营收同比减少4.05%至4.42 亿元，预计主要受国内特高压项目建设周期影响，毛利率同比下降17.62pct 至23.14%。公司持续获取特高压订单，26H1 在国网总部集招中中标闽赣、湘粤等多项特高压重点工程。 我国特高压建设正处于密集推进阶段，看好公司直流输电系统业务26 年放量高增。 电网投资力度加大有望推动公司各项业务加速发展。26H1 公司智能变配电系统营收同比+1.95%至18.83 亿元，毛利率同比-0.82pct 至26.11%；智能电表营收同比+11.16%至16.99 亿元，毛利率同比-7.21pct 至16.85%，预计主要受电表价格下降影响；智能中压供用电设备营收同比+3.80%至13.89 亿元，毛利率同比-5.02pct 至18.65%；新能源及系统集成营收同比-47.79%至3.63 亿元，毛利率同比+1.34pct 至11.95%，预计主要受益于业务结构改善；充换电设备及其它制造服务营收同比+29.75%至7.49 亿元，毛利率同比+0.20pct 至15.43%。 26H1 我国电网领域投资同比增长13.5%；国家电网预计“十五五”固定资产投资达到4 万亿元，较“十四五”期间投资增长40%，年均复合增速有望达7%；我国电网投资力度加大有望推动公司各项业务加速发展。 积极拓展国际市场，国际业务持续突破。在国际市场方面，26H1 公司电表业务基本盘不断夯实，开关柜、箱变等产品订货显著提升；签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目；环网柜出口沙特、马来西亚等国家，产品国际竞争力不断提升。26H1 公司国际业务营收同比+70.76%至4.35 亿元，毛利率同比-0.04pct至25.25%。 维持“买入”评级。考虑到国网配电集采、电表价格下降或将影响公司盈利能力，我们下调原盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为11.92/14.19/16.40亿元（下调13%/16%/18%），对应EPS 分别为1.17/1.39/1.61 元，当前股价对应26-28 年PE 分别为19/16/14 倍。公司直流业务有望受益于特高压建设提速，同时国际业务持续取得突破，看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：电网建设不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 |
