| 贵金属：财政部干预美债引发赤字货币化担忧，黄金货币属性回归。近期全球主要发达市场长债收益率再度攀升，美日欧长债收益率齐创多年新高。30Y 美债收益率8.17 升至5.31%、触及2007 年以来高点；30Y 日债收益率8.18 升至4.14%、创1999 年以来新高；欧洲方面，英、德、法等国的30Y 国债收益率也普遍升至十余年高位。8 月19 日，美国财政部出手“**”，带动美国长债收益率盘中应声下跌，黄金价格大涨。本质看，核心矛盾还是海外长债供给压力增加、需求边际减弱。此举更多是美国财政部有意熨**流动性、释放呵护市场的信号，本质上并未改变美国财政赤字和长债供给中期趋升的结构性压力。综合看，考虑到7 月非农远不及预期、7 月CPI 未超预期，我们倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。后续关注美伊局势与8 月底杰克逊霍尔央行年会。贵金属在加息预期缓和与宏大叙事双重利好下有望继续上涨。建议关注：赤峰黄金、灵宝黄金、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、山金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。 铜：非美库存低位容易引发逼仓行情。①库存端：本周全球铜库存环比增加7.5 万吨，其中 SHFE 库存环比增加 1.2 万吨，社会库存环比万增吨加，1L.5ME 铜库存环比增加3.4 万吨，COMEX 铜库存环比增加0.7 万吨；CL 价差仍在上行，搬运逻辑持续并形成非美库存持续收紧，并对非美铜价形成显著拉升，并在周一形成所谓的“LME 逼仓预期”。但上海期货交易所数据显示铜仓单增加21616 吨，LME 铜库存增加2850 吨，结束已连续42 日下降，逼仓逻辑演绎受阻。②供给端：五矿资源（MMG）8 月19 日发布公告称，其位于秘鲁的Las Bambas 铜矿（拉斯邦巴斯铜矿）于当地时间8 月18 日发生致命事故。公司已立即展开事故原因调查，同时向遇难者家属、受伤人员及矿区员工提供必要援助和心理疏导。目前，事故相关区域及Las Bambas 矿山已暂时停产，预计自8 月21 日起逐步恢复生产，考虑停产时间不长，对供应端影响有限。建议关注：西部矿业、藏格矿业、洛阳钼业、金诚信、紫金矿业等。 铝：美伊局势推升通胀风险，现货铝价震荡走弱。①供给：本周国内电解铝企业继续保持稳定生产局面，暂未有减产、复产、新投产情况，整体来说，目前中国电解铝开工产能高位维稳，继续保持在4520.9 万吨，较上周继续持稳。库存方面，本周铝锭社会库存继续降库，但降幅周比有一定收窄。华南延续前期强势去库趋势，主要是西南地区铸锭量有一定下滑，加之价格连续下跌，华南市场整体接货情况较好；华东市场去库趋势放缓，周比微增。②需求：本周暂未了解到铝棒企业产量变化情况。综合来看，本周铝棒产能利用率较上周持稳。本周铝板产量较上周变化有限，企业生产偏稳。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 镍：宏观支撑偏强，镍价震荡上行。周内SHFE 镍涨1.5%至12.89 万元/吨，硫酸镍持**于3.15 万元/吨，高镍铁跌0.9%至1140 元/镍。本周镍价上行主因宏观情绪偏强，镍期货跟随有色商品整体趋强运行。供给端，印尼方面仍有宽松预期，本周印尼能源和矿产资源部称已开始批准约十几家镍业公司2026 年RKAB 修订申请，同时，港口集中到货使得镍铁流通现货量显著增加，供应商挺价情绪较前期明显减弱，出货积极性有所提升。需求端，当前正值不锈钢传统消费淡季，市场成交**淡，终端采购节奏未有明显起色。综合看，宏观流动性与印尼政策仍主导镍市，短期缺乏单边运行驱动，预计短期震荡运行。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 锂：强现实交易持续演绎，锂价验证15 万元/吨关键节点。①价格：本周电碳持**于15.2 万元/吨，电氢价格涨0.5%至14.6 万元/吨；碳酸锂期货主连涨2.4%至15.6 万元/吨。成本端锂辉石涨3.2%至2270.0 美元/吨，锂云母涨2.7%至2305.0 元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比跌1.3%至2.69 万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减3166 吨至8.34 万吨。③需求：据乘联会， 初步推算8 月狭义乘用车总市场约158 万辆，同环比-21.7%/+8.1%，其中新能源零售可达104 万辆左右，同环比-6.7%/+9.4%，渗透率预计可达65.8%。供给端，本周锂盐产量环比下滑，延续去库，本周盐湖产量下滑，我们认为主要系检修导致。需求端，下游材料厂逢低刚需采购为主，15 万元/吨附近采买意愿较强，本周存在刚需采购计划的企业在价格回调窗口集中释放买货需求；但价格上涨时追高意愿不足。本周锂价15-16 万元/吨区间宽幅震荡，我们认为该区间有部分筹码堆积，自低位反弹后需要完成筹码交换，因此在此位置存在拉锯。短期看，强现实有望继续演绎，锂价在当前价位将偏强运行，待流通环节库存进一步去化后，或有上行突破动能。短期关注江西大矿复产进度及电池排产。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、中矿资源、永兴材料、**城投等。 钴：需求延续清淡，钴价连续下跌。本周国内电解钴价格跌6.7%至30.0 万元/吨，硫酸钴跌9.2%至6.90 万元/吨，钴中间品持**于23.00 美元/磅。据百川盈孚，钴盐市场传出大批量低价货源成交消息，持续击穿上下游心理价位，带动全市场看空情绪升温，行情持续下探磨底。供给端，部分冶炼厂生产负荷进一步降低，部分中小厂选择停产，硫酸钴整体开工仅一成五左右，四氧化三钴开工不足三成。需求端，钴酸锂受消费电子终端出货低迷制约，企业持续消耗自身原料库存，采购节奏放缓；三元前驱体以执行长协订单为主，散单新增采购极少。预计短期钴价偏弱运行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。 钨：矿、粉价格分化，等待淡旺季切换。①价格：据钢联数据，本周黑钨精矿持**于41.9 万元/吨，APT 跌1.1%至60.3 万元/吨，碳化钨粉跌3.2%至90 万元/吨。 外盘方面，据SMM，欧洲APT 价格持**于3075 美元/吨度，折国内约209 万元/吨。长单方面，章源8 月下半月长单报价黑钨精矿41.5 万元/标吨（环比+0.3 万元/吨），APT 60 万元/吨（环比-0.6 万元/吨）。②进出口：7 月钨精矿进口3943吨，同环比+88%/+22%。其中哈萨克斯坦进口1008 吨，缅甸进口2013 吨。7 月钨品出口1185 金属吨，同环比-25%/持**。7 月钨精矿进口量环比大增，主要源于缅甸进口增加，我们认为主要源于钨锡矿复产及海关报批趋严、报批覆盖面增加。③供需展望：本周钨价出现分化，矿端价格探涨，粉末端价格承压，加工利润空间收窄，供需双弱格局得到价格验证。供给端，主流矿山出货心态偏谨慎，低价货源流通有限，矿端供应偏紧支持钨价上行。冶炼环节成本压力较大，按订单组织生产，市场现货流通量保持相对克制，成本传导困难。需求端，下游硬质合金、钨材加工企业依旧以消耗自有原料为主，终端制造端整体开工没有明显抬升，场内有效成交集中在刚需，增量订单缺失。后市看，我们认为淡旺季切换确有延后，但仅靠供给驱动就足以支持钨价**稳上行，后续随海外夏休及大厂入厂采购，钨价或迎来更顺畅的行情。建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、江钨装备、佳鑫国际资源等。 钼：钢招延续增长，钼价偏强运行。①价格：本周钼精矿价格涨1.67%至5465 元/吨度，钼铁涨1.48%至34.20 万元/吨，四钼酸铵涨0.31%至32.60 万元/吨，钼粉涨0.83%至61.00 万元/吨。②供需展望：供应端，本周矿端价格底部支撑进一步稳固，栾川地区安全环保检查持续，矿端紧张的情况短期不会改变。钼铁企业目前面临成本及出货的双重压力，目前多数企业多维持5-6 成的开工水**，除交付长单及维持老客户订单外，无意提升零售备货量，钼铁供应量维持低位。需求端，钢厂持续进场，据钢联，7 月钢招量1.57 万吨，同环比+24%/+24%，呈现明显淡季不淡特征。但高价下市场成交释放阻力较大，目前市场多为刚需为主。后市看，短期供给刚性与需求淡季并存，预计钼价持稳偏强。建议关注：金钼股份、盛龙股份、国城矿业、洛阳钼业等。 稀土：供给端暂无增量，需求端预期向好，预计稀土价格偏强震荡运行。①价格： 本周稀土价格上涨。本周氧化镨钕价格为72.54 万元/吨，周环比上涨0.5%。氧化镝为141.50 万元/吨，周环比上涨2.2%。氧化铽为667.50 万元/吨，周环比上涨0.8%。②供给：供应端暂无增量。上游稳定生产，氧化物产量持**，现货流通偏紧；金属厂开工**稳、库存偏高，整体波动有限。③需求：需求端呈现积极预期。 下游磁材大厂开工**稳，淡季将尽、旺季临近，终端订单逐步释放；磁材厂库存偏低，价格接受度尚可，若询盘转热，低价散货难寻。短期来看，供应端暂无新增产能释放，氧化物市场延续偏紧格局；需求端呈现稳中有升态势，后市展望偏乐观，市场情绪尚可。预计短期内稀土价格偏强震荡运行。建议关注：中稀有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、中科三环、中国稀土、宁波韵升等。 锡：高位宽幅震荡，锡价上涨动力不足。①供给：7 月印尼出口成交量环比小幅增长，预计8 月份出口将逐步恢复；消费端下游在价格合适时刚需采购，高价观望心态浓厚，买货基本以销定产，整体锡锭消费逐步抬升。②需求：终端消费来看部分AI 产品消费水**较好，部分传统消费处于底部恢复期。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等。 铟：铟市场价格微幅下移，市场延续多空僵持格局。①价格：精铟市场主流价格基本在5250-5350 元/公斤，较上周末价格下跌50 元/公斤，粗铟市场主流价格基本在5150-5250 元/公斤，较上周末价格下跌50 元/公斤。②基本面：供给端，本周各厂家暂无明确生产变动安排，大部分维持稳定开工，产量在常规水**上小幅增减。新产能投产方面近期无新消息传出，后续仍需持续追踪。现货可售资源方面，虽然部分厂家反馈现货渠道有限、可售货源并不宽裕，但从整体供应看，市场并不缺货，库存水**足以覆盖当前需求。需求端，本周下游消费市场整体表现**稳，除磷化铟板块外未见明显改善。ITO 靶材企业受制于终端接货乏力及成本传导困难，观望情绪较重，询盘与成交均显冷淡。靶材行业订单释放相对集中，大型靶材企业订单稳定性尚可，但原料库存仍较为充足，补货意愿不强。半导体材料企业维持按需采购节奏，需求基本持**前期水**。高纯企业视下游订单情况按需购买加工，部分企业基于价格已触底的判断开始适量询单，但实际成交体量有限。建议关注：云南锗业、锡业股份、株冶集团、豫光金铅等。 钽：市场僵持运行，钽价格稳定。①价格：钽铁矿市场均价227.5 美元/磅，较上周五价格持**；普通级氧化钽市场均价4400 元/公斤，光玻级氧化钽市场均价4700元/公斤，较上周五价格持**；钽锭（99.95%min）市场均价6250 元/公斤，钽锭（99.99%min）市场均价6450 元/公斤，较上周五价格持**；氟钽酸钾市场均价2025 元/公斤，较上周五价格持**。②基本面：供给端，全球钽矿供应持续偏紧，受Rubaya 矿区持续停产、雨季尾期、物流运输条件等因素约束，刚果（金）等非洲核心主产区矿料出货量难以有效放量，叠加海内外市场收紧非冲突矿产溯源管控，无合规溯源凭证矿料流通受阻，原料供应刚性进一步增强；需求端，下游企业采购心态谨慎，生产多以消耗前期库存为主，主动补库意愿不强，市场现货成交活跃度偏低，新增需求释放乏力。建议关注：东方钽业、新金路、中矿资源等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 |
