| 投资要点： 本周观点：智谱发布GLM-5.3，通过后训练Scaling 提高模型智能上界，相比前代，GLM-5.3 新能力包括：1）更强的编程能力。在内部自建体感评测中较GLM-5.2 提升50%，在包括Terminal Bench 3.0、Agents' Last Exam (CLI)在内的公开基准测试中取得开源第一；2）网络安全能力。在白盒代码审查与漏洞发现等安全任务中，GLM-5.3 的表现持**Mythos 5，展现出面向网络安全防御场景的强大潜力；3）后训练Scaling。上述全部提升都来自后训练；4）开源。将在发布两周后开放模型权重，此前完成安全评估与模型加固。DeepSeek 也发布DeepSeek V4 Pro 正式版： Agent 能力大幅提升，原生支持OpenAI Responses API 格式，并针对性适配Codex。定价较低，空闲时段输入4.5 元/百万tokens，输出13.5 元/百万tokens，缓存命中输入0.15 元/百万tokens。此外，DeepSeek Harness 开发者预览版（v0.1版本）面向全球Harness 开发者开放测试，并同步以MIT 协议开放源代码。其采用插件式开放架构来构建Agent Harness：模型、工具、技能、会话、沙箱、存储、循环、调度、UI 等所有Agent 能力均由插件组合而成，可自由替换、灵活重组。 我们认为全球模型能力的加速迭代，及Harness 层的优化开发，纯粹的“模型竞争”或将逐渐深化转向更多元的“生态竞争”，能够吸引更多开发者构建插件和Skill 的**台或将更有机会成为Agent 时代的入口。我们建议继续关注国产大模型的智能和商业化能力的持续强化，以及产品落地且有收入结构的应用方向，包括Agent、AI剧、电影等，且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司。 AI 应用方向：我们认为以DeepSeek 为代表的中国开源模型，国产大模型的智能和商业化能力持续强化的同时，或将推动模型价格的降低，从而使得下游AI 应用有更大落地空间和场景。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI 剧、电影等，且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：1）部分公司开始探索Token 运营新模式，例如建立“大模型API 聚合与分发**台”等，我们建议关注AI 营销、AI 视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。2）物理AI和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【凡拓数创】【群核科技】【丝路视觉】【天娱数科】【风语筑】等。 电影/电视剧方向：截至2026 年8 月15 日，《欢迎来龙餐馆》的淘票票购票评分9.7 分，累计票房7.3 亿。暑期档总票房达到97.98 亿元。关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。国内长剧剧集制作方和长视频**台方在新政指导下，有望迎来 内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频**台和IPTV/OTT **台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。 互联网方向：腾讯发布2026 年中报业绩，资本开支大幅增加，2026Q2 CAPEX 为528 亿元，同比+176%（去年同期191 亿元）。我们认为头部互联网**台公司继续强化AI 的投入，且持续推进更多AI 产品的探索，例如WorkBuddy 持续推进产品能力迭代，最新上线「人机双写」，实现业内唯一同时兼容编辑在线文档及本地文件，人+人+AI 共同操作一份文档，AI 的所有编辑修改即刻生效。我们延续对腾讯之前的判断：1）Hy3 进一步验证公司组织架构和战略转向后能力的提升；2）海量真实业务场景为模型提供持续优化信号，飞轮一旦转起来边际加速效应或更为明显；3）AI叙事正从投入切换到兑现，【模型能力】追赶上第一梯队+产品端【WorkBuddy】作为国内头部AI 办公智能体，用户规模持续扩大、商业化逐步落地，【微信AI Agent】开启灰测，估值修复逻辑逐步理顺，建议继续重点关注。同时，入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI 业务的描述和Capex 指引。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业**台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。 游戏方面：7 月份网络游戏版号下发，共193 款国产游戏获批，4 款进口网络游戏获批。重点游戏包括：《梦幻西游：再续前缘》、《花花农场》、《主公快上马》等。且中报披露窗口临近，游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。此外，我们认为产品周期仍是关键，关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【祖龙娱乐】等。 卡牌潮玩方向：潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。 国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。 同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。 市场回顾。A 股方面，2026 年8 月10 日到2026 年8 月14 日，上证综指（-0.33%），深证成指（+0.3%），沪深300（-0.61%），创业板指（+1.77%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-0.09%）排名第17。 ? 行业要闻。DeepSeek Harness 开发者预览版：一切皆插件；DeepSeek-V4-Pro 正式版上线；GLM-5.3：前沿编程能力与涌现的网络安全能力；WorkBuddy 重磅升级： 内置AI 原生资料库；豆包推荐的商品单独收佣金。 公司动态。【腾讯控股：2026 年第二季度及中期业绩】2026 年上半年，公司总收入为人民币4,012 亿元，同比增长10%。按国际财务报告准则（IFRS），公司权益持有人应占盈利为人民币1,141 亿元，同比增长10%；资本开支为人民币847 亿元，同比增长82%。2026 年第二季度，公司总收入为人民币2,048 亿元，同比增长11%。 按国际财务报告准则（IFRS），公司权益持有人应占盈利为人民币560 亿元，同比增长0.7%；资本开支为人民币528 亿元，同比增长176%。增值服务收入环比增长2%至人民币984 亿元，其中本土市场游戏收入环比增长4%至人民币473 亿元。 投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。 风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。 |
