| 我们观察到26 年暑运呈“前低后高”特征，暑期出游核心群体受放假时点、极端天气等因素影响，需求或有延迟，8 月有望迎来环比修复。7 月初暑运低位启动后，7 月中下旬以来暑期航运客流及客座率已明显回升，并向酒店、免税、快餐茶饮等消费场景渐进传导。展望Q3 及Q4，拼假及秋假政策有望为休闲出行需求提供增量支撑，行业竞争格局优化、龙头公司产品/体验升级或利好价格企稳修复，建议短期关注8 月旺季需求验证。中长期视角，我们看好出行链关联板块和体验服务消费的持续景气，看好酒店、茶饮等行业供需**衡下的龙头份额再提升和盈利改善，推荐亚朵、华住、锦江、首旅、古茗、百胜中国、蜜雪、海底捞、茶百道、中国中免、银河娱乐。建议关注美高梅中国。 暑运：“前低后高”，关注8 月需求释放节奏 7 月暑运低位启动，前半程需求分化、运力相对充足，航运量优于价。我们观察到7 月中下旬以来客流及客座率已有所回升，W27-W31 境内航司旅客运输量同比由-1.3%升至+8.6%，同期国内经济舱票价同比亦由-2.2%转至+1.0%（DAST 数据）；截至7 月29 日，8 月国内/出入境机票预订量分别同比+7%/+6%，铁路亦预计于8 月中下旬迎来暑运最高峰。考虑到近期亲子/研学游等核心群体进入完整出行窗口，叠加机票燃油附加费下调，我们认为8 月出行景气度有望较7 月进一步改善；中秋国庆长假及秋假安排亦有望接续支撑9 月至Q4 的休闲出行需求。 酒店：Q2 修复斜率放缓，供需持续改善 2Q26 国内酒店RevPAR 同比+3.8%，较1Q 的+8.2%有所降速，7 月极端天气频繁及旺季初期需求偏淡下延续弱修复（酒店之家）。海外酒店集团在华表现亦呈类似特征，万豪、凯悦、洲际大中华区Q2 RevPAR 仍保持正增长，但增速较1Q 均有所放缓，高端、入境及核心目的地需求相对更具韧性。 供需关系延续改善，国内15 间以上酒店房量增速已降至中个位数。需求端短期温和修复、供给端持续降速下，我们认为长期视角下行业供需增速差有望继续收窄，酒店经营改善的基础较前期或更为扎实。 7 月离岛免税修复较优、澳门赌收跌幅环比改善，期待动能延续2Q26 海南离岛免税销售额同比增速呈前高后稳， 4-6 月分别同比+9.5%/+0.4%/+2.5%，6 月购物人次重新转正。品牌端亦有交叉验证：资生堂表示2Q 海南恢复动能延续，Rémy Cointreau 明确反馈海南销售改善。 进入7 月，我们观察离岛免税日均购物额同比增长在高个位数水**（海口海关），考虑今年7-8 月为离岛免税新政实施后的首个完整暑期旺季，暑期客流改善、免税渠道持续扩充品牌与品类、本地促消费政策支持下，期待8 月海南离岛免税销售修复动能延续。澳门7 月赌收202.6 亿澳门元/yoy-8.4%，跌幅环比已有改善；8 月澳门演出活动环比7 月有增加，改善有望延续。 投资结论 建议关注8 月旺季出行需求验证，推荐三大主线： 1、有望直接受益于出行需求回暖的优质酒店标的：推荐亚朵、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店； 2、免税&博彩等出游场景型消费：推荐中国中免、银河娱乐；关注美高梅中国； 3、出游周边消费：推荐古茗、百胜中国、蜜雪集团、海底捞、茶百道。 风险提示：宏观经济不景气影响出游人次；极端天气影响出游人次。 |
